中信证券(600030)：业务条线稳健增长 减值计提保守做实资产质量

　　投资要点：

    　　事件：中信证券披露2020 年业绩快报，全年实现营业收入543.5 亿，同比增长25.98%，实现归母净利润149.0 亿，同比增长21.82%，业绩略低于预期（原预计归母净利润同比增长26%）。报告期末公司归母净资产为1817 亿，较年初增长12.4%，总资产为10647亿，较年初增长34.5%，加权平均ROE 为8.43%，同比提升0.67 个百分点。

    　　预计业务条线全年业绩维持同比增长趋势。根据业绩快报推算，中信证券Q4 实现营业收入123.5 亿，同比增长19.2%，Q4 归母净利润为22.36 亿，同比增长31.1%。从各业务条线数据来看，Q4 市场股基成交金额为52 万亿，同比增长72.9%，在市场整体交易活跃度同比提升的情况下，预计公司Q4经纪业务收入仍有正向贡献；投行业务方面，公司20Q4完成股权承销规模700.5 亿，同比增长72.8%，其中IPO 规模109.1 亿，同比减少36.9%，主要是19Q4 完成浙商银行IPO 规模较大，再融资规模591.4 亿，同比增长154.4%，债券承销规模为3005 亿，同比增长22.5%。2020 年公司全年完成IPO 承销规模451 亿，同比基本持平，再融资承销规模2277.3 亿，同比增长64.1%，债券承销规模为11038 亿，同比增长23.6%；基金管理业务方面，公司控股子公司华夏基金营业收入为55.4 亿，净利润为16.0 亿，分别同比增长39.3%和33.1%，与公募基金行业整体管理规模提升保持一致的趋势，华夏基金期末管理资产规模为1.46 万亿，同比提升41.6%。两融业务方面，2020 年末市场两融余额为16190 亿，同比增长58.8%，其中融资规模14820 亿，同比增长47.4%，融券规模1370 亿，同比增长894%。

    　　减值计提审慎或导致业绩略低于预期。公司Q4 单季营业利润为36.4 亿，对应营业利润率为29.5%，低于前三个季度的营业利润率（Q1-Q3 分别为43.1%、45.7%和33.4%），考虑到Q3 单季计提信用减值准备30 亿，导致利润率下降，我们判断Q4 营业利润率较低亦存在减值准备计提审慎导致计提规模高于预期的因素，最终导致归母净利润略低于预期。

    　　维持“买入”评级。公司龙头地位稳固，盈利规模和资产规模等总量指标均稳居行业第一，减值准备审慎计提有助于做实资产质量，9M20 信用减值准备中计提最多的是买入返售金融资产，公司在2020 年已持续降低买入返售金融资产规模，由2019 年末的588 亿下降到9 月末的443 亿，体现出公司对业务风险控制的持续关注。考虑到公司减值计提更加保守，我们下调20E-22E 公司的盈利预测，预计归母净利润分别为149.0 亿、189 亿和226亿（原预计为159 亿、204 亿和246 亿），同比增速分别为21.8%、26.9%和19.7%，对应最新收盘价的PE 分别为26 倍、21 倍和17 倍。