华友钴业(603799)事件点评:业绩超预期 产业一体化成效显著

类别:公司 机构:国海证券股份有限公司 研究员:谭倩/尹斌/黎江涛 日期:2021-01-25

  事件:

      公司发布2020 年业绩预告:预计2020 年归母净利润为10.77~12.68 亿元,YoY+800%~957%;预计扣非归母净利润为10.65~12.64 亿元,YoY+16.66~17.59 倍,超市场预期。

      投资要点:

    产业一体化效果显著,2020Q4 业绩超预期。根据公司公告,2020Q4预计实现归母净利润3.9 亿元~5.8亿元,同比大增,QoQ+16%~72%;预计实现扣非归母净利润4.37~6.36 亿元,同比大增,QoQ+31%~91%。Q4 业绩超预期,主要原因是公司产品高端化、产业一体化的经营战略成效显著,随着锂电材料需求快速增长,价格触底回升,盈利提升。

    钴价触底反弹,锂电材料需求旺盛,量价齐升。根据Wind 数据,电解钴(≥99.8%)价格由2020 年5 月约23 万元/吨上涨到2020 年底的27 万元/吨,至今价格已超30 万元/吨。三元前驱体(NCM622)价格由2020 年7 月约7.9 万元/吨上涨至今约11 万元/吨。2020 年国内三元前驱体总产量达33.4 万吨,YoY+20%。2020 年三元前驱体CR3 为49%,较2019 年略降,但CR5 提升明显,达到69%,较2019 年提升4.3%。2021 年预计受特斯拉、新势力、大众MEB等需求拉动,锂电材料需求将高速增长。公司携手LGC 及POSCO,目前已进入LGC、SK、CATL、BYD 等全球领先动力电池厂商核心供应链。公司现有三元前驱体产能10 万吨,预计未来3 年提升至15万吨以上,一体化战略构筑竞争力。

    以镍补钴,“镍”槃重生。根据GGII 数据,2020 年中国正极材料出货量为51 万吨,YoY+27%。伴随CTP、刀片电池等创新,铁锂占比由2019 年22%提升到2020 年25%,NCM 占比由48%下降到46%。我们认为,高镍三元是行业大趋势,2019 年电池领域用镍占比约7%,不锈钢占比72%,未来电池用镍需求将持续提升。公司前瞻性布局,以镍补钴,公司6 万吨红土镍矿湿法冶炼项目预计2021年底投产,在规划项目华科镍业印尼4.5 万吨镍金属量高冰镍项目。

      此外,公司硫酸镍当前产能1 万吨,在建3 万吨,2020 年7 月开始建设,建设期2 年。

    维持公司“买入”评级:预计2020/2021/2022 年公司归母净利润分别为11.6/20.4/28.2 亿元,eps 为1.01/1.79/2.47 元,对应PE 分别为95/54/39 倍,公司前瞻性布局,以镍补钴,一体化战略成效显著,维持“买入”评级。

    风险提示:市场需求不及预期;产能扩张不及预期;市场竞争加剧。