化工行业专题报告：蓝筹难言泡沫！

　　报告导读

    　　2020 年化工行业景气度底部回升，我们认为2021 年化工行业景气度将进一步明显抬升。本文将从八个视角展开论述并解答疑惑：化工蓝筹目前时点是否有较好价值投资，化工蓝筹估值是否存在泡沫？我们认为，华丽的业绩预期，稳健的底部利润，化工蓝筹难言泡沫！

    　　投资要点

    　　观点鲜明：2021 年化工行业景气度将有一个较明显抬升2020 年化工行业景气度底部回升，2021 年化工将迎来景气大年。化工蓝筹目前时点是否有较好价值投资？化工蓝筹估值是否存在泡沫？

    　　回答之前，引用我们2020 年6 月23 日的报告原文：“……目前时点，我们翻多化工行业。我们认为2020 年6 月起化工行业将迎来景气度的边际改善，中期来看2021 年化工行业景气度或将有一个较明显抬升。……”——《翻多，向2 年的景气下行告别》。

    　　对于2021 年的观点同样在这原文中：2021 年化工行业景气度将有一个较明显抬升！

    　　2021 年景气度的抬升来自于需求拉动，供给支撑：需求来看，海外补库需求有望贯穿全年，叠加海外经济重启及基建/财政刺激预期将进一步拉动化工品等原材料需求，海外需求有望持续改善。供给来看，近几年新增供给局限于少数寡头格局、盈利较好的细分子行业绝对龙头，未来新增供给在化工园区的限制下较为有序且向龙头集中，供给格局持续优化。

    　　结合来看，我们认为化工蓝筹目前难言泡沫。2021 年景气抬升叠加疫情影响结束后化工龙头的成长性加速释放，2021 年蓝筹估值依然会凸显出性价比。

    　　难言泡沫：华丽的业绩预期，稳健的底部利润，化工蓝筹难言泡沫！

    　　当前时点，我们认为化工蓝筹难言泡沫，主要将从以下八点展开论述。

    　　第一、从化工蓝筹与全行业蓝筹的估值水平对比来看，不贵！

    　　第二、从化工蓝筹的股息回报率上来看，不贵！

    　　第三、从历史10 年业绩复合增长率来看，化工蓝筹不弱于其他行业！

    　　第四、从化工2 次集中度大变化时点，不贵！

    　　第五、从化工板块中化工蓝筹利润市值占比的匹配度看，不贵！

    　　第六、从化工品价格分位数来看，不贵！

    　　第七、从基金持仓的视角来看，不贵！

    　　第八、以万华为标杆，对比其它“行业茅”，底部利润稳定性来看，不贵！

    　　投资建议：拥抱化工大年

    　　我们观点鲜明地看好2021年的化工景气大年，观点鲜明地重点推荐两大投资主线：“海外需求”与“油价修复”。

    　　第一大主线：海外需求建议关注地产、服装产业链条上的化工品；（1）地产：MDI、钛白粉等

    　　（2）服装：氨纶、粘胶、涤纶长丝等

    　　第二大主线：油价修复主要关注煤化工和轻烃裂解。

    　　（1）煤化工：煤质烯烃等

    　　（2）轻烃裂解：乙烷裂解、PDH等

    　　投资建议：拥抱化工蓝筹

    　　积极拥抱化工相关重点标的：

    　　万华化学：化工龙头，化工中的“茅台”。

    　　华鲁恒升：煤化工龙头，成长空间依然较大。

    　　扬农化工：国内综合性农药龙头，成长确定性高。

    　　鲁西化工：煤化工龙头，向新材料龙头迈进。

    　　华峰化学：国内氨纶龙头，打造聚氨酯产业链龙头。

    　　龙蟒佰利：钛白粉龙头，中国氯化法率先突破者。

    　　浙江龙盛：全球染料、中间体龙头，多元化产业布局。

    　　东华能源：国内PDH龙头，向下游烯烃产业链延伸。

    　　核心风险：疫苗进展低于预期；油价大幅下跌；贸易摩擦持续。