奥克股份(300082)2020年业绩预告点评:业务转型初见成效 看好公司长期成长性

类别:创业板 机构:中信证券股份有限公司 研究员:王喆/袁健聪/陈渤阳 日期:2021-01-25

  公司预计2020 年归母净利润4.0~4.1 亿元,同比+13.62%~16.46%。公司积极布局业务转型,预计减水剂单体业务仍将稳步发展,DMC、医药用聚乙二醇、等新业务有望打开长期发展空间。由于2020Q4 以来油价上涨超预期推升公司成本,我们下调公司2020-2022 年归母净利润预测至4.1/5.2/6.1 亿元,对应EPS 预测分别为0.60/0.76/0.90 元,当前股价对应2020-2022 年PE 分别为20/16/13 倍。仍看好公司长期成长和转型带来的估值提升,维持“买入”评级。

      预计2020 年归母净利润4.0~4.1 亿元,同比+13.62%~16.46%。公司发布2020年业绩预告,预计2020年实现归母净利润4.0~4.1亿元,同比追溯调整后的2019年业绩增长13.62%~16.46%。公司预计实现扣除非经常性损益后的净利润3.7~3.8 亿元,同比增长16.18%~19.29%;基本每股收益0.59~0.60 元/股,较2019 年同期(调整后)增长13.46%~15.38%,现价对应20.2~20.5 倍PE。

      国内环氧乙烷精深加工龙头,减水剂单体业务稳步增长。公司是国内环氧乙烷(EO)精加工领域龙头企业,拥有130 万吨/年环氧乙烷精深加工能力,并拥有国内单套装置规模最大的5 万立方米低温乙烯储罐及20 万吨乙烯制EO 产能,当前主产品减水剂聚醚单体国内市场份额40%左右,始终保持行业龙头地位。

      我们测算显示,受2020 年Q1 国内疫情冲击销量及全年低油价拖累价格影响,公司减水剂单体业务营收同比下降约8.5%,但公司规模效应及乙烯制EO 产能带来成本优势,公司公告2020 年减水剂单体销售毛利率约16%,同比增加近3个百分点,毛利润约74,400 万元,同比增长约8%。

      预计锂电池电解液相关业务将成为未来公司增长的主要驱动力。2020 年10 月27 日公司公告“年产2 万吨新能源锂电池电解液溶剂项目”达到连续、稳定投产的条件,2020Q4 公司EC/DMC 产销率约95%,销量约3500 吨,毛利约1000万元、毛利率约38%。我们测算公司的产能开工率约110%,单价约7520 元/吨。预计2025 年中国、全球新能源车销量均将达到2020 年的4-5 倍,带动相关产品快速放量,EC/DMC 是当前主流的锂电池电解液溶剂,公司的EO 制EC/DMC 工艺较当前市场主流的PO 法技术路线单吨综合价差高2000 元以上,优势显著。公司参股的苏州华一主要从事VC、FEC、PS、VEC 等电解液添加剂的生产,目前拥有稳定优质的下游客户,可与公司产生良好协同。预计电解液相关业务将成为未来公司业绩增长的主要驱动力。

      积极转型,EO 下游高附加值领域值得关注。环氧乙烷是乙烯下游第二大产品,全球共有5000 多种EO 衍生品,除减水剂单体外,公司正积极向EO 下游高附加值领域转型。11 月18 日公告拟自筹资金1.73 亿元收购奥克药辅67%股权,进军医药用聚乙二醇领域,12 月21 日完成收购,此外公司当前拥有5 万吨非离子表面活性剂产能。公司有望受益于EO 下游高附加值业务而长期持续成长。

      风险因素:基建投资大幅下滑;产品及原材料价格波动;新业务发展不及预期。

      投资建议:公司积极布局业务转型,预计减水剂单体业务仍将稳步发展,DMC、医药用聚乙二醇、表面活性剂等新业务有望打开长期发展空间。由于2020Q4以来油价上涨超预期推升公司成本,我们下调公司2020-2022 年归母净利润预测至4.1/5.2/6.1 亿元(原预测为4.3/6.5/7.7 亿元),对应EPS 预测分别为0.60/0.76/0.90 元(原预测为0.64/0.95/1.13 元),当前股价对应2020-2022 年PE分别为20/16/13 倍。仍看好公司长期成长性和业务转型带来的估值提升,维持“买入”评级。