晨会纪要

类别:晨报 机构:民生证券股份有限公司 研究员:田铭 日期:2021-01-25

  客户观点反馈

      客户认为A 股市场的牛市三级驱动已经开启,在二级驱动的业绩改善明显的情况下,情绪驱动将成为主导。随着疫情延展,短期内大金融,医疗医药值得关注。全年仍以科技和消费为主旋律。

      总量观点

      【民生宏观】当前股市和楼市有什么特征

      (解运亮,分析师 S0100519040001,18911895931)2020 年A 股呈现四大特征

      2020 年A 股有四大特征,第一个是流动性驱动的牛市,社融增速大幅提升与股市走牛几乎同时发展。第二个是”赛道”化,主要是成长股和消费股在上涨,其中白酒、电新、军工、医药等板块上涨最明显。第三是抱团化,2020 年下半年大盘指数明显跑赢中小盘指数。第四是经常经历事件驱动型行情,比如1-2 月新冠疫情驱动了医药和口罩概念股走牛,9-10 月拜登交易驱动了新能源股走牛,11-12 月新冠疫苗驱动了顺周期行情。

      大类资产配置需要抓宏观主线

      我们认为做宏观策略最重要的是抓宏观主线,典型的比如2017 年宏观主线是供给侧改革和金融去杠杆,2018 年是实体去杠杆和中美贸易摩擦,2019 年是稳杠杆和中美关系缓和,2020 年是新冠疫情和美国大选,2021 年很可能是新冠疫苗和拜登时代。

      不同的宏观主线会带来不同的投资机会,无论是股、债、商、汇的走势均跟全球经济变动密切相关。

      2021 年价值股迎来配置价值

      价值股与经济基本面关联较大,历史上来看,当经济向好、货币边际收紧的时期,价值股通常有较好表现,典型的比如2007 年和2017 年。2021 年来看,我们预计上半年出口有望继续带动经济走强,下半年消费有望接力出口成为经济驱动项。另一方面,我们预计信贷社融增速从13%以上回落到11%左右。宏观场景比较符合“经济走强、货币边际收紧”的特征,我们预计价值股会迎来盈利修复的行情。

      楼市和股市一样越来越”赛道”化

      纵观近二十年来楼市历史,几乎每次房价上涨背后都有货币宽松的影子。2006、2009、2013、2015 年的货币宽松均驱动了股市和楼市的上涨,但前两次和后两次货币宽松产生的驱动有所不同。前两次货币宽松,导致股市和楼市出现全面性上涨;后两次宽松,股市更多是成长和消费走牛,楼市更多是一线城市涨幅>二线城市房价>三线城市房价,股市和楼市均出现大分化的现象。在存量经济背景下,前景更好、确定性更强的一线房产更受资金追捧。

      风险提示:美联储超预期收紧货币政策、疫苗普及不及预期、社融增速超预期等。

      【民生金工】大小盘分化明显,Alpha环境稳步回升

      (祁嫣然,分析师 S0100519110004,18761658761)报告摘要:

      上周市场表现:指数震荡加剧,大小盘分化明显上周各宽基指数震荡加剧,大小盘分化明显。上证综指上涨1.13%,上证50 上涨0.75%,沪深300 上涨2.05%,中证500 上涨3.43%,创业板指上涨8.68%。各宽基指数均为看空观点,择时观点趋于谨慎。

      行业估值方面,有色金属、电力设备及新能源、汽车、商贸零售、消费者服务、家电、医药、食品饮料、交通运输、电子、计算机处于估值分位数“危险”等级;电力及公用事业、建筑、农林牧渔、房地产处于估值分位数“安全”等级。

      股票型基金仓位自2020 年以来在84%-92.5%范围内波动,近期出现明显上升趋势。

      截止至2021 年1 月22 日,股票型基金测算仓位为88.44%,其中大盘组合持仓测算仓位平均值为59.84%,小盘持仓测算仓位平均值为28.60%。

      量化市场跟踪:横截面波动率高位震荡,流动性因子表现不佳月度与周度横截面波动率均高位震荡,近期Alpha 环境稳步回升。日度横截面波动率处于震荡上行态势。近一个季度的横截面波动率均值处于历史中等分位数,整体Alpha 环境持续回暖。

      大类因子表现来看。对数市值因子获得收益-0.64%,非线性市值因子上周获得收益-0.50%,表现为小市值效应。动量因子表现较好,获得收益1.66%,市场动量效应明显。Beta 因子表现较好,获得收益0.68%。盈利因子出现回撤,获得收益-0.47%。其余因子表现一般。

      从大小盘风格表现来看,各股票池均表现为明显的大市值效应。从盈利能力角度来看,上周盈利能力类因子在沪深300、中证500 股票池中表现优异,相关因子排名靠前。

      换手率与波动率因子在沪深300 股票池中表现一般。动量类因子在各股票池中均表现为明显的动量效应。

      上周基本面类因子在各行业中表现一般,净资产增长率因子、净利润增长率因子在各行业内表现优异,仅在建筑材料、房地产、建筑装饰行业出现回撤;每股经营利润TTM 因子、每股净资产因子表现一般。市值风格上,各行业均表现分化,建筑装饰、休闲服务行业小市值效应明显。估值类因子中,EP 因子与BP 因子均出现回撤,表现为成长效应。动量类因子在各行业表现分化,采掘、家用电器等行业动量效应明显。

      残差波动率因子与流动性因子表现不佳,在各行业均出现回撤。

      PB-ROE-50 组合跟踪

      上周PB-ROE-50 组合在中证500 股票池中表现持续稳定,获得超额收益1.41%。今年以来获得超额收益2.65%。

      风险提示:报告结果均基于历史数据,历史数据存在不被重复验证的可能。

      行业观点

      【民生有色】基金Q4 增仓明显,继续看好锂钴、稀土(方驭涛,分析师 S0100519070001,15021817583)2020Q4 有色行业重仓股市值占基金投资市值的1.63%,环比2020Q1 的0.85%上升0.79 个百分点。细分板块以铜、锂、钴为主要持仓,其中锂钴铜板块增仓明显,金银、铝、其他金属板块仓位回落,铅锌锡小幅增仓,稀土基本持平。个股方面,持仓市值前十主要为紫金矿业、赣锋锂业、华友钴业、雅化集团、寒锐钴业等。Q4 环比增持前十个股主要为华友钴业、天山铝业、寒锐钴业、盛新锂能、雅化集团等。持续看好锂钴和铜金板块,继续推荐紫金矿业、赣锋锂业、雅化集团、华友钴业,关注盛新锂能、赤峰黄金。

      本周观点

      基本金属:上周国内基本金属涨跌分化,铜、锌、镍分别下跌0.71%、2.65%、0.66%;铝、铅、锡分别上涨0.30%、0.94%、5.70%。铜:1 月冶炼厂检修增加,供给下滑;需求端铜板带箔订单稳定,但电力电缆淡季需求减弱,地产、基建项目逐步假期停工,短期铜价震荡。铝:本周电解铝库存微降至66.9 万吨;本周铝加工企业开工下滑1.4pct,铝型材需求继续下降,铝箔需求仍较强,下周假期临近,开工率或将继续下滑,铝价短期震荡。推荐紫金矿业、神火股份;加工股推荐明泰铝业、云海金属。

      贵金属:上周贵金属价多数上涨。COMEX 黄金下跌1.40%,伦敦金上涨0.74%,SHFE黄金上涨0.78%。COMEX白银上涨2.81%,伦敦银上涨0.30%,SHFE 白银下跌0.13%。

      伦敦钯下跌1.20%,伦敦铂上涨0.74%。耶伦呼吁大规模财政刺激,但不寻求以压低美元获得优势,美债收益率上行,美国经济短期继续恢复的预期或仍压制金价,预计黄金维持震荡。依然看好2021H1 通胀上行,中期看多金价。美元长期弱势(美国经济相对优势减弱、美元超发)+利率长期低位+通胀预期上行逻辑不变,维持贵金属长期上行判断。推荐紫金矿业、山东黄金、恒邦股份、银泰黄金、盛达资源,关注赤峰黄金。

      小金属:钴锂大涨、镨钕镝铽继续上涨。国内外新能源需求持续改善,继续看好上游资源。锂:供给扰动+磷酸铁锂需求旺盛,碳酸锂持续上行,持续看好赣锋锂业、雅化集团,关注盛新锂能。钴:南非疫情影响+收储预期,成本支撑明显,继续看好3C+动力需求恢复,无钴电池进展不及预期,钴价中枢逐步上移,持续推荐盛屯矿业、华友钴业,关注洛阳钼业。看好航空航天进入景气周期,推荐高端钛材放量的宝钛股份。镨钕镝铽继续上涨,新能源需求旺盛,现货紧缺,价格有望继续走强,关注北方稀土。

      月度组合

      1 月组合:紫金矿业(25%)、赣锋锂业(25%)、雅化集团(25%)、云海金属(25%)。

      1 月组合上涨16%,中信有色上涨12.36%,沪深300 上涨8.92%。

      风险提示:需求回暖不及预期、供给超预期释放、政策不确定性增强。

      【民生电新】大众ID.4 开始预售,硅料价格连续六周上行(分析师:于潇,S0100520080001,021-60876734)上周板块行情

      电力设备和新能源板块上周上涨10.21%,涨幅领先大盘。其中,上周光伏板块12.94%、发电设备10.73%、工控自动化9.71%、风电板块8.34%、锂电池指数7.10%、新能源汽车指数4.69%、核电板块2.18%。

      新能源汽车:大众ID.4 X 公布售价,优质车型供给有望刺激需求高增上汽大众ID.4 X 公布售价,综合补贴后19.99 万起,首批国产Model Y 已陆续交付,戴姆勒等国际一线车企的纯电动车型今年也将放量,预计今年中国和欧洲电动车市场将迎来共振,均有望实现200 万辆以上销量,给国内供应商带来较大业绩弹性,建议布局进入海外供应链的动力电池及材料龙头。

      新能源发电:硅料价格反转连续六周上行,板块景气度持续高企根据硅业分会数据,上周单晶致密料成交均价8.80 万/吨,环比增长3.41%,是继硅料价格触底反弹以来的连续六周上涨。2021 年硅料供需持续紧张,是景气度最好的环节,预计全年均价8.5 万/吨,乐观预计9 万/吨。推荐硅料龙头通威股份、特变电工。12 月风电、太阳能新增装机47.05GW、22.30GW,同比大幅增长约407%、84%。

      全球脱碳趋势明确,风光加速由辅助能源向主力能源转变,预计板块景气度有望持续高企。

      工控及电力设备:制造业投资持续回升,工控行业需求旺盛进口替代加快12 月制造业PMI 为51.9%,环比下降0.2%,连续10 个月位于扩张区间,工控下游需求较好,我们预计四季度行业快速增长仍将延续,考虑到工控行业周期性,预计有望持续到明年。国产工控龙头品牌具有较好的产品性价比和本土化优势,进口替代将加速推进。

      本周建议关注

      当升科技:三元正极材料龙头,海外客户加速放量。

      汇川技术:工控龙头市占率加速提升,新能源汽车动力总成快速放量。

      孚能科技:软包电池龙头即将供货戴姆勒,国内外车企客户快速突破。

      隆基股份:硅片及组件份额快速提升,产能扩张加速推进。

      通威股份:硅料业务供需紧平衡,大尺寸电池片带动盈利提升。

      风险提示:全球疫情持续时间超预期,政策不达预期,行业竞争加剧致价格超预期下降。

      个股观点

      【民生食品饮料】恒顺醋业(600305)动态报告:变革举措持续落地,成长拐点将至

      (于杰,分析师 S0100519010004,18611233880)报告摘要:

      本轮变革是否具有持续性与有效性

      2020 年恒顺开启全面变革,部分投资者担忧本轮变革的持续性与有效性。在本轮变革一周年之际,我们梳理了相关变革举措的落地情况,认为本轮变革力度、维度均属于空前,并在终端得到良好执行,在经历了20Q1-Q3 过渡期之后,预计20Q4 收入环比提速,初步验证此次变革的成效。

      持续性:营销+渠道+产品,变革仍在有序推进

      我们认为本轮变革力度、维度均属于空前,触及制度、操作等多个层次:(1)营销:

      2020 年将四大战区细分为八大战区(不含本部),实现费用权与用人权的下放,有利于业务开展的精细化与激发前线人员积极性;(2)销售人员:重点对基层人员提薪,同时细化考核指标;(3)渠道:提高一级经销商返点,同时变“返货”为直接返还现金;(4)产品:集中资源聚焦醋、料酒及酱料,推出手工醋、百花黄酒等新品;(5)品牌:进一步加强品牌营销力度,过去侧重于产品营销,今后将营销重心聚焦于品牌营销。随着时间的推移,我们对公司更加细化的变革措施持乐观态度。

      有效性:成长拐点将至,收入与利润均有望提速在经历了2020 年前三个季度的变革过渡期之后,我们认为恒顺有望迎来成长拐点,预计20Q4 收入环比提速至20%,从而实现全年收入增速12%的目标。展望2021 年,收入端,我们判断变革将步入深化期,在营销战区进一步细化、渠道激励力度加大、销售人员薪酬提升的推动下,公司营收将直接受益,有望边际提速至15%以上,显著高于此前10%的中枢水平。利润端,虽然变革前期需投放大量费用以进行配合,但我们认为公司仍可通过优化产品结构、提升管理效率等多项措施来对冲费用增加,以实现毛销差以及净利率的稳定甚至是边际提升。

      投资建议

      预计20-22 年公司实现营业收入为20.54 亿元/23.99 亿元/27.66 亿元,同比+12.1%/16.8%/15.3%;实现归母净利润为3.48 亿元/4.08 亿元/4.82 亿元,同比+7.3%/17.2%/18.0%,折合EPS 为0.35 元/0.41 元/0.48 元,对应PE 为74X/63X/53X。

      公司估值低于2020 年调味品可比公司预期平均估值的85 倍(Wind 一致预期,算数平均法)。考虑到公司变革系列举措有望推动未来业绩持续提速,维持“推荐”评级。

      风险提示:变革效果不及预期、部分原材料价格上涨、食品安全风险等。

      风险提示

      宏观政策变化的风险,商品价格大幅下跌的风险,个股业绩不达预期的风险。