流动性周度观察(2021年第3周)：春节就地过年对经济影响不同向 政策不急于转弯

　　报告摘要：

    　　春节就地过年影响分析：近期国内疫情呈现多地零星散发与局部爆发特征，各地出台一系列减少人员集中流动的措施，尤其是针对农村返乡人员居家隔离14 天的要求，直接限制农民工返乡的积极性。据交通运输部预计，2021年全国春运期间发送旅客较2019 年下降四成多，比2020 年增加一成多。

    　　从生产角度来看，今年将出现晚放假早开工的情况，整体上有利于工厂的生产活动。对于建筑业等户外活动，农民工的及时返岗将有利于今年的开工节奏提前，但仍会受到雨雪天气等因素制约。相比之下，考虑到外需相对旺盛，与出口链条密切相关的生产利好效应更强，2 月份出口也将高于往年季节性表现。

    　　对于国内消费而言，各类大型集会、旅游景区等线下服务业消费的管控较严，将导致居民在春节期间的线下消费意愿降低，例如餐饮、酒店、旅游等，三四线城市消费将面临更大程度的影响。同时，疫情也导致消费方式也发生了一定转变，例如餐饮逐步转为外卖、半成品渠道销售、酒店及周边度假的趋势也更加明显。2 月份均为汽车及地产的销售淡季。从直观角度而言，由于返乡置业需求降低，或将在短期内部分压制三四线城市汽车及地产销售需求的释放。但由于汽车销售受政策、季节性等干扰因素影响，较难从数据层面单独衡量其影响效应，具体影响仍需要持续追踪。

    　　对于商品而言，由于企业开工率得到支撑，春节期间原材料累库的幅度将弱于往年，对于商品价格有一定支撑性，尤其是生产端的原材料，如螺纹钢、玻璃等建材。而接近下游消费端的原材料，如铝、铜、冷卷等，由于家电汽车等终端需求回落幅度相对可控，通常的累库幅度也相对更小，受就地过年的影响效应也更低。

    　　整体来看，春节就地过年有望提升工业生产，按照工作天数可以大概估算其利好效应。但消费面临的影响目前无法评估，需要持续观测。基于一季度经济面临的不确定性，我们认为货币政策不急于转弯，短期内仍将相对宽松，维持流动性合理充裕。按照工业增加值定基数估算，正常情况下春节假期会导致大约7-8 个工作日减少的效应，今年按照回补一半的情况来估测，Q1 工业增加值可能比此前市场预测增加6 个百分点左右。据估算，一季度工业增加值同比有望接近30%。

    　　流动性观察：上周受集中缴税影响，资金面明显收紧，央行流动性投放相对克制，导致银行间短端利率大幅抬升，表现为隔夜利率高于7 天利率，DR007高于逆回购利率，各期限存单利率同步上行。资金面宽松效应退坡，导致1年期国债利率明显上行6.8BP 至2.45%。而近期国内疫情加重，各地人流管控措施加强，也导致市场对于春节期间消费预期走弱，当周10 年期国债利率下行3.23BP 至3.12%，期限利差下降10BP。

    　　风险提示：海外疫情持续反复，宏观政策超预期。