恒立液压(601100)：持续高增长 受益进口替代的国产液压元件龙头

　　事件：

    　　恒立液压发布业绩预告。预计2020 年度实现归属于上市公司股东的净利润为204,682 万元至229,992 万元，与上年同期相比，将增加75,062万元至100,372 万元，同比增长57.91%至77.44%。

    　　点评：

    　　年报持续高增长，受益挖掘机强势增长主营产品增长强劲2020 年报业绩预告预计实现归母净利润20.47-23 亿之间，同比增长57.91-77.44%，小超市场预期。Q4 单季度实现净利润5.75 亿-8.28 亿之间，Q4 单季度归母净利润增长45.57%-118.47%之间，中位数增速为85.09%。

    　　报告期内，2020 年我国挖掘机销量为327,605 台，同比增长39%，受益于下游行业市场需求强劲增长，公司主要产品挖掘机专用油缸、挖掘机用主控泵阀等凭借产品的核心竞争力和市场影响力，市场占有率稳步提升，各产品销量和销售额均大幅增长。

    　　受益挖机销量高速增长，挖机油缸增速较快，非标油缸仍在不断渗透2020 年挖掘机累计销量32.76 万台，同比增长39%。挖掘机销量高速增长带动了公司挖掘机油缸的高速增长。2021 年预计挖掘机销量在高基数的基础上仍能保持10%左右增长，保证了公司挖机油缸主业的稳健增长。非标油缸主要需求下游是起重油缸、海工海事油缸、盾构机、新能源等业务，受益国产替代，公司非标油缸仍在不断加速向其他行业渗透，渗透空间较大。公司非标油缸业务占比越来越高，平滑了挖掘机的周期波动。

    　　泵阀业务高速发展渗透加速，有望接力油缸的成长路线泵阀业务高速增长，2020H1 销售收入11.91 亿元，同比增长85.81%。其中，挖机主控泵阀市场份额大幅提升，6-50T 级回转马达已为主机厂规模化配套；在非挖机领域，恒立闭式液压系统实现了在高空作业平台领域全面批量化配套，工业泵阀系统也已在汽车吊、旋挖钻领域全面量产。公司泵阀业务正在效仿油缸业务的成长路径，在挖掘机中不断从小挖到中大挖渗透，扩大市占率，从挖掘机业务到向其他行业渗透。近年来泵阀的高速增长也是带动公司业绩增长的主要贡献力量之一。目前公司泵阀产品在中大挖中渗透率仍较低，我们预计公司的泵阀仍在渗透扩张期，有望在未来几年接力油缸业务增长，带动公司业绩更上一层楼。

    　　首次覆盖，给予公司“买入”投资评级

    　　我们预测公司2020、2021、2022 年归母净利润21.29 亿、26.83 亿、31.07亿元，2020、2021、2022 年EPS 分别为1.63、2.06、2.38 元，按照前收盘价117.75 元/股计算，对应PE 为别为72.19X、57.29X、49.47X。考虑到：1）工程机械仍处于景气周期，挖掘机、起重机等主机国产油缸、泵阀产品仍具有较大的渗透空间，公司仍以成长性为主；2）国产核心零部件自主可控是未来大势所趋，公司是我国液压元件龙头企业，有望在国产液压元件自主可控中长期受益，不断向其他行业渗透。首次覆盖，给予公司“买入”投资评级。

    　　风险提示：挖掘机销量不及预期；泵阀业务拓展不及预期；其他行业液压元件拓展不及预期。