特变电工(600089)：子公司再拿长单 硅料业务将贡献较大的利润弹性

　　子公司新特能源再获长单。公司公告，上机数控及其子公司弘元新材料（包头）公司与新特能源签订合同，将在2021 年1 月至2025 年12 月期间向新特采购单晶拉晶用多晶硅料7.035 万吨。产品价格采用月议方式确定，且上机将向新特支付一定预付款。

    　　2021 年硅料供需紧张，新特硅料业务将贡献较大利润弹性。新特能源是特变电工控股子公司（特变直接与间接持股65.43%），主营业务为光伏硅料生产销售、风电与光伏项的EPC\B\BOO。此次上机数控的长单，是最近继晶澳长单（5 年约9.72 万吨）、隆基长单（5 年约27 万吨）之后的第三个新签长单，仅这三大客户的需求，就已超过了公司现有产能的供货能力，预计后续也会启动扩产。2021 年全球硅料供需会比较紧张，近期硅料价格有所回升，随着后续硅片公司获得热场供应后开工进一步回升，硅料紧张可能加剧。新特能源2020 年2 季度投运了3.7 万吨新产能，现有产能达8 万吨，预计2021 年公司硅料业务将量价双升，并带来较大的利润贡献。此外，新特能源回归A股后，可能借助资本市场力量进一步优化和强化其产能投入，增强其光伏业务的竞争力与成长性。

    　　特变电工传统业务盈利情况正在稳步恢复。特变是全球最大的变压器公司，输变电设备总体规模国内领先。过去一个较长时期，随着下游投资萎缩、大客户招标政策导向、电网扶持体系内供应商等原因，行业盈利能力大幅下降（变压器国企纷纷亏损），近几年电网公司招投标政策比之前更合理；同时，电网近期剥离传统装备制造，预计公司输变电盈利能力会进一步向上回归。

    　　公司很早就在布局海外市场，在中东、东南亚、非洲长期布局并已形成了一定优势，2019 年在手订单超60 亿美金，2020 年受疫情影响大，预计未来几年公司海外成套收入有望快速增长。行业维度看，海外输变电产业有可能正在迎来新的景气周期（美国与欧洲存量电力设施改造，新能源发电与电动车发展后带来的新需求）。此外，公司能源业务（煤炭与电力）进入回报期，子公司天池能源利润规模已超10 亿元，并在稳健扩产。

    　　投资建议：公司硅料业务2021 年将会出货量、盈利能力双击，利润贡献将加大；其风电/光伏的BOO、BT 业务贡献也会更显著。同时，公司传统输变电业务也开始恢复，预计公司归上利润有望上台阶，维持“强烈推荐”评级，调整目标价为15-17 元。

    　　风险提示：电网投资波动，新能源业务盈利不及预期，国家队持股较多的减持风险。