航发动力(600893):航空强军 动力先行

类别:公司 机构:西南证券股份有限公司 研究员:朱斌/常潇雅 日期:2021-01-25

     推荐逻辑:(1)公司具备涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞全种类航空发动机生产制造能力,是三代主战机型发动机国内唯一供应商,具有稀缺性;(2)军用市场有望大规模放量:为实现建军百年奋斗目标,要以先进武器装备体系提供强大物质技术支撑,十四五期间我国航空装备尤其主战机型将加速列装以及更新换代,同时实战化训练也会增加对战斗机等武器装备的损耗,军用航空发动机在十四五期间有望大规模放量;(3)商用市场国产替代潜力巨大:根据中国商飞预测,未来20 年中国航空运输市场将接收8725 架干线和支线客机,市场价值约1.3 万亿美元,公司有望在商用航空发动机国产替代进程中直接受益。

      航空发动机具有典型的“九高三长”特征,并且辐射面宽,带动效应强。从产品角度,高空、高推重比、高可靠性和长期反复使用;从组成产品零部件角度,高转速、高压、高温和长期循环往复工作;而从产业发展的角度,则是高投入、高门槛、高回报及长周期;从产业带动的角度,对基础工业和科学技术的发展产生巨大的带动作用,军民两用技术具有高度相关性,居民融合潜力巨大。

      实现建军百年奋斗目标,国产替代刻不容缓。与美国相比,我国军机的数量和代次都有一定差距,并且依赖进口商用航空发动机。2020 年我国首次提出“确保2020 年实现建军百年奋斗目标”,十四五期间我国航空装备尤其主战机型将加速列装以及升级换代,此外实战化训练也会增加对战斗机等武器装备的损耗,由此从增量和存量两方面都会增加对航空发动机的需求。

      产业链处于垄断地位。我国航空装备产业链包括原材料、零部件、控制系统和整机制造几大环节,其中航发动力在整机制造环节处于垄断地位,公司集成了我国航空动力装置主机业务的几乎全部型谱,是三代主战机型发动机国内唯一供应商。

      军用+商用市场需求空间上万亿。军用航空发动机方面,主战机型升级换代以及大规模放量,测算得未来十年我国军用航空发动机购置+维修市场需求空间3708亿元,商用航空发动机方面,我国目前且尚无商用航空发动机产品,长期来看商用航空发动机得的突破将带来巨大增长空间,未来十年我国商品用航空发动机购置+维修市场需求空间21404 亿元。

      盈利预测与投资建议:公司作为航空发动机总装唯一上市公司,将直接受益于十四五期间军民航空发动机庞大市场需求与国产替代大趋势。我们看好公司未来发展前景,预计公司2020 年至2022 年的归母净利润分别为13.5 亿元、18.6亿元、24.1 亿元,同比增长分别为25.3%、37.8%、29.7%,相应EPS 分别为0.51、0.70、0.91 元,对应当前股价PE 分别为149、108、83 倍。考虑到公司是国内军用航空发动机领域唯一上市公司,与其他主机厂相比更具稀缺性,应享受估值溢价,首次覆盖,给予“持有”评级。

      风险提示:发动机研制风险较高,研制进度不及预期、国家资金拨付不及预期、军队列装不及预期等。