策略周报：汇市稳定商品颓势 大宗首推有色能源

第一，美欧经济延续分化：首先，美国经济景气度与劳动力市场均出现向好迹象，美国Markit 制造业与服务业PMI 均在2020 年12 月的基础上继续上行，其中制造业PMI已超59；劳动力市场方面，初领失业金人数较之前略有下降；新屋开工数也创2006年以来新高。其次，欧元区经济仍然低迷，但萎缩程度有所减轻，从景气度来看，欧元区仅有制造业PMI高于50，服务业与综合PMI均处于非景气区间；以CPI同比为指标的通胀率仍然处于负值；失业率也连续多个月高于8%。再次，美欧分化的延续导致美元指数难以有效跌破90 关口，尽管1月初美元指数短暂跌破90，但随着美欧经济之间分化的延续，美元指数在跌破90 之后又迅速回升，当下仍处于90-91 之间震荡。

    第二，拜登上台之后需要关注三点：一是，拜登的第一轮1.9万亿美元财政支持计划能否顺利通过国会两院，当下正处于游说国会议员阶段，共和党人对该计划兴趣不大，特别是在特朗普将第二次被正式被弹劾的背景下，共和党人内部的顾虑与分歧较深，考虑到民主党掌控参众两院，计划过会是大概率事件，但恐怕不利于两党分歧的弥合，所以拜登政府如何在不加深分歧的同时尽快落地第一轮计划还是有难度的；二是，拜登新政府班子在面临国会审议后将开始着手疫情的防控，但根据此前经验，严密防控疫情必然会带来经济短期的承压，如何把握短期经济的稳健与疫情防控的有效性之间的均衡值得关注；三是，拜登即将在2月公布第二轮（中长期）财政刺激计划，其规模与结构将如何？市场预计清洁能源在其中占据很大比重，若计划规模与新能源相关规划超预期，新能源还将迎来进一步的催化。另外，美联储是否会配合财政计划持续将中长期利率维持较低水平也将受到关注。

    第三，汇市基本稳定，商品颓势初显：美元指数在上周（1 月18-22 日）小幅下行，跌幅为0.64%，除韩元外，其他发达市场货币兑美元均有不同程度反弹，新兴市场货币中除土耳其里拉与印度卢比之外，均略跑输美元，整体看上周国际汇市虽有小幅波动，但基本稳定。但商品市场却开始出现颓势，除了贵金属受益于美元指数的小幅走弱而有所反弹外，有色金属分化中小幅下行，黑色金属、能源化工、农产品价格显著下行，大宗商品市场整体初显颓势。

    第四，展望汇率市场，在美强于欧，发达好于新兴的格局延续背景下，短期美元指数依然难破90，人民币兑美元在利差震荡背景下短期呈现双向波动概率大。

    第五，展望商品市场，在疫情反复之下，通胀不及预期的可能性正在兑现中，短期看好受益新能源且供需格局紧张的铜、镍等有色品种，原油将延续缓慢的震荡抬升趋势，黄金等贵金属的回调风险依然较大，化工、黑色与农产品在近期高位回落后将迎来分化，其中黑色与国内农产品价格恐继续走弱，而化工与国际农产品价格可能在短期下行后开始趋稳。

    风险提示：1）新冠疫情进一步加大冲击；2）拜登中长期刺激计划不及预期；3）全球宏观经济修复不及预期；4）全球爆发新一轮金融危机。