恒立液压(601100)：业绩预增58-77% 泵阀份额持续提升

2020 年归母净利润预计同增57.91-77.44%，泵阀产品竞争力不断提升据公司公告，2020 年预计实现归母净利润为20.47 亿元至23.00 亿元，同比增长 57.91%-77.44%，主要受益于挖机行业2020 年需求强劲增长，1）挖机油缸销量快速提升；2）挖机用液压泵阀产品竞争力过硬，市场份额稳步提升。我们认为，2021 年挖机行业仍有望维持高景气，公司挖机泵阀有望凭借其核心竞争力和市场影响力，持续稳步提升市占率，为中长期净利润增长提供动力。考虑到2020 年挖机行业销量同比增速（39%）超我们此前预期（26%），上调盈利预测，预计20-22 年EPS 为1.68/2.19/2.48（前值1.49/1.72/1.92）元，PE 75/57/51x，维持“增持”评级。

    受益于2020 年挖机行业销量高增长，全年油缸收入有望实现高增长工程机械行业协会数据显示，2020 年挖掘机行业累计销量32.76 万台/yoy+39%，行业景气度持续超市场预期。受益于1）2020 年挖机行业销量高增长，2）挖机主要客户市场份额较为稳定，同时客户中联重科挖机业务放量较快，公司挖机油缸市占率或稳中有升，全年油缸收入有望实现高增长。我们认为，2021 年挖机行业销量有望维持正增长，21 年油缸业务收入有望维持高位。

    泵阀核心竞争力凸显，国产替代进程有望不断加速据2020 年中报，公司挖机主控泵阀核心竞争力持续凸显，市场份额持续提升，特别在中大挖泵阀方面份额提升明显；同时工业泵阀也已在汽车吊、旋挖钻领域全面量产。我们认为，短期挖机泵阀市占率的快速提升，中长期非挖泵阀产品方面的布局，有望共同支撑公司液压产品业务规模持续扩大，液压产品有望成为公司净利润的主要增长动力。

    深耕液压件，看好公司产品下游延展性及全球竞争力据中国液压气动密封件工业协会预计，2020 年中国液压件市场规模或达728 亿元，工程机械是最主要下游应用，占比约41%。恒立液压一方面有望绑定工程机械行业优质主机厂客户，通过过硬的产品研发生产能力不断延展非挖液压产品，有效打开成长空间。另一方面公司有望不断提升核心竞争力以推进海外客户的开拓，布局全球。

    上调盈利预测，维持“增持”评级

    考虑到2020 年挖机销量同比增速为39%，高于我们此前的预测值（26%），对应上调公司盈利预测，预计20-22 年归母净利为21.9/28.5/32.3 亿元（前值19.4/22.5/25.1 亿元），EPS 为1.68/2.19/2.48 元（前值1.49/1.72/1.92 元），对应PE 75/57/51x。可比公司Wind 一致预期21PE 均值为52x，考虑到液压泵阀国产化有望提供高业绩弹性，同时考虑公司优势地位和稀缺性，给予21PE 70x，目标价153.30 元（前值82.80 元），维持“增持”评级。

    风险提示：宏观经济大幅波动；美元汇率大幅波动；原材料价格大幅波动；泵阀与马达市场竞争加剧；全球贸易环境恶化；地产投资大幅下滑。