柏楚电子(688188)2020年业绩预告点评：Q4业绩超预期 激光运控软件隐形冠军量价齐升

事件：

    公司发布2020年业绩预告，预计2020年实现归母净利润3.70亿元，同比增长50%；实现扣非归母净利润3.07亿元，同比增加37%，Q4单季度实现归母净利润0.93亿元，同比增长69%；实现扣非归母净利润0.91亿元，同比增长113%.Q4业绩表现超预期

    点评：

    受益于高功率产品高速增长、中低功率产品稳健增长，公司Q4业绩维持高增速。公司2020Q1-24扣非归母净利润分别为0.40，0.81，0.95，0.91亿元，对应同比增速分别为-26.68%，34.06%，42.68%，112.70%，公司扣非归母净利润同比增速趋势向上，我们分析认为原因如下：3C、锂电等下游行业固定资产开支提升，带来激光切割设备需求景气度改善；公司凭借技术及客户优势，在中功率激光加工控制系统业务订单量持续增长，在高功率总线系统领域市占率提升、订单量大幅增长。

    Q4理财收益少，若剔除股权激励费用计提影响，Q4扣非增速更高，按照柏楚电子前期规划，2020年公司计划摊销股权激励管理费用5544.53万元，前三季度已计提3142.55万元，预计Q4公司股权激励费用计提高达2，401.98万元，若剔除股权激励管理费用影响，Q4扣非增速更高。

    激光切割行业景气旺季到来，柏楚作为运控软件龙头，预计增速更高。1）2021年制造业投资旺盛，激光逐渐成为必选加工工艺，行业顺周期属性凸显；2）高功率激光器价格战趋势不改，设备降价促使激光性价比优势提升，刺激设备新增需求放量及存量市场渗透率提升：3）海外出口递延订单或逐步恢复采购、新材料/领域等激光应用或不断实现拓展，进一步刺激激光市场需求扩大。公司作为激光切割运控龙头，在高功率领域市占率不断提升，未来量价齐升或保障公司持续保持逐季度高速增长趋势。

    上调盈利预测，维持买入评级。考虑到行业景气程度提升等因素，下游设备配套运控软件需求或快速增长；且公司智能激光切割头及超快放量在即，故上调2020-2022年盈利预测，预计公司2020-2022年业绩分别为3.70.5.30.7.21亿（之前预计3.54，4.60，5.94亿），当前股价对应PE分别为55.40x，维持买入评级。

    核心假设风险：下游行业景气周期较短、行业竞争格局恶化带来毛利率下滑、超快及智能激光切割头拓展不及预期等。