苏泊尔(002032):压力逐季减弱 龙头未来仍可期

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:林寰宇/王森泉 日期:2021-01-22

  2020 年预告收入与净利润稍有下滑,推算Q4 维持同比增长态势公司1 月21 日披露2020 年业绩预告,公司预计2020 年 实现营业总收入185.96 亿元,同比-6.33%,归母净利17.84~19.14 亿元,同比-7.08% ~-0.31%,其中,我们推算2020Q4 营收同比+6.75%,归母净利同比+4.71~ +24.06%。可比口径下公司2020 年收入同比-1.35%,我们推算Q4 单季同比+12.50%。考虑到公司可比口径下,2020Q2 已恢复收入同比增长,我们认为公司品牌影响力较强,在消费流量转移的浪潮中,品牌优势在线上渠道逐步深化,后续增长依然可期。结合业绩预告,我们调整公司2020-2022 年EPS 预测为2.25、2.71、3.08 元,维持“买入”评级。

      预计可比口径2020Q4 公司收入同比+12.50%

      采取新收入准则导致部分应付客户费用抵减收入,可比口径下,公司预计2020 年收入同比-1.35%,我们推算Q2、Q3、Q4 收入分别同比+10.84%、+5.88%、+12.50%。2020Q4 内销传统优势业务线上渠道表现优于Q3,且维持份额优势,新兴业务表现偏弱,但占比较低。奥维云网监测数据显示,2020Q4 公司传统电饭煲、电压力锅线上零售额分别同比+10.1%、+14.3%(Q3 分别同比-0.3%、+0.3%),新兴产品吸尘器、油烟机线上零售额分别同比+19.4%、-21.4%(Q3 分别+35.9%、-2.1%)。出口业务受益于SEB 稳定的订单转移,预计出口业务受到海外疫情影响较小。

      2020 年现金流表现稳定,体现稳健小家电龙头本色公司作为传统厨房小家电龙头企业,国内市场产业链地位稳定,份额依然领先,且在线上,公司品牌带动增长,弥补线下压力。与母公司维持出口业务的深度合作,出口业务仍受益于海外订单转移。报表毛利率虽受到新准则及疫情影响,但考虑到销售费用率相应下降,实际盈利能力受影响较小。而2020Q1-Q3 公司经营性现金流表现稳定,Q1-Q3 经营活动现金流净额/营业收入为4.6%,同比+3.3pct。

      小家电龙头未来稳健增长依然可期

      结合公司业绩预告,我们下调2020-2022 年EPS 为2.25、2.71、3.08 元(前值2.65、3.17、3.60 元)的预测。截至2021 年1 月22 日,公司过去三年(2018.1-2021.1)PE 估值中枢为30x,国内市场创新型小家电渗透率依然较低,随着生活水平提升,导入期品类仍有较大增长空间,传统品类也将受益于产品迭代升级。公司在多元小家电品类上具备品牌力、产品力优势,2020Q2 以来收入已经恢复同比增长态势,且随需求回暖,盈利能力逐步恢复,后续收入及净利润增长依然可期。认可给予公司2021 年33x PE,对应目标价格89.43 元(前值98.27 元),维持“买入”评级。

      风险提示:疫情冲击及市场竞争加剧;原材料价格上涨;关联交易风险。