中国银行(601988):战略转型激发活力 股票价值被低估

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:张帅帅/严佳卉/王瑶平 日期:2021-01-22

  投资建议

      中行2018 年开始推进战略转型,包括聚焦数字化、综合化、轻型化等,2019 年下半年开始推进组织架构等重大层面改革,1H20改革成效在零售业务条线显现。我们认为中行改革转型聚焦改善经营痛点,十四五期间业绩可以期待。考虑1)2020E 改善的资产质量指标,2)战略转型后的中行模式潜力较大,我们认为目前公司股票价值被低估,维持跑赢行业评级。

      理由

      转型前的经营痛点:净息差和非息收入。横纵向对比显示,转型前中行盈利能力提升痛点在于较低净息差和手续费收入贡献。按照业务划分,我们认为,症结在于零售业务资源投入不足,高收益资产配置不足;聚焦客户旅程,我们认为,客户经营深度(KYC)不足,缺乏交叉销售和风险定价能力。

      战略转型激发活力,经营业绩改善明显,具体表现为:

      1)2H2019 中行开始推动顶层架构相关的重大改革,包括实施个人金融条线组织架构改革、优化授信管理体制、实施数据治理体系改革等。1H20 业绩会上中行聚焦“激发活力、敏捷反应、重点突破,加快实现高质量发展”,17 个全面深化改革项目稳步实施。

      2)零售业务从组织架构、经营理念到经营指标全面改善,期内中行率先完成个人金融条线组织架构改革,植入数字化基因。全资产考核有利于提高负债能力、拉动中收并降低中长期净不良生成率。1H20 中行零售业务收入同比增长21%,增速四大行最高,全资产经营考核的效果逐步显现。1H20 中行代理业务手续费正增长11%,明显超出可比大行。

      3)跨境金融、教育成长、银发养老、运动健身四大特色场景建设提升客户触达和服务能力。四大场景契合中行优势,同时瞄准包括消费信贷、财富管理在内的特定金融需求客群。3Q20 中行手机银行APP 月活5,310 万人,较年初增长27%,增速四大行第一。

      若中行战略执行得力,我们预计中行资产负债表和损益表将进入改善通道,主要源自:1)中行加快推进场景生态建设,有助于提升触达和服务客户的能力,本质在于提升获取处理数据生产要素的能力;2)全资产考核有助于新机遇业务(财富管理、资产管理)发展,AUM 发展壮大有助于提升负债能力(派生低息存款)、增厚中收和降低中长期信用成本支出。3)组织架构改革难能可贵,金融供给能力提升获得制度保障。

      盈利预测与估值

      目前公司A 股/H 股分别交易于0.5x/0.4x 2021E P/B,维持中行2021/2022E 净利润同比增长8%/8%的预测不变,维持A 股/H 股目标价5.15 元/4.68 港元,对应61%/68%上涨空间。

      风险

      战略执行定力不足;零售财富、金融科技等新机遇业务投入不足。