光大银行(601818)：营收业绩增速双提升 资产质量改善

　　事件：近期，光大银行披露了20 年业绩：20 年营收1425.35 亿元，YoY +7.32%；归母净利润378.24 亿元，YoY +1.26%；加权平均ROE 为10.71%。截至20年12 月末，资产规模5.37 万亿元，不良贷款率1.38%。

    　　点评：

    　　营收和归母净利润增速双双回升

    　　营收增速上升。20 全年营收1425.35 亿元，增速达7.32%，较3Q20 的6.6%有所提升；第四季度营收357.14 亿元，增速达9.6%。20 年营业利润456.72亿元，增速0.81%；利润总额454.82 亿元，增速0.71%。

    　　盈利增速改善。2020 全年归母净利润378.24 亿元，增速1.28%，较3Q20的-5.7%明显上升；第四季度归母净利润82.19 亿元，增速达38.02%。20 年归属于本行股东的扣除非经常性损益的净利润378.76 亿元，增速1.28%。

    　　ROE 下降。2020 加权平均ROE 为10.71%，同比下降1.06 个百分点，系净利润增速较低之影响。

    　　资产规模稳健扩张，资产质量保持较好水平

    　　资产规模稳健扩张。截至20 年末，资产规模5.37 万亿，同比增长13.41%；规模较9 月末增加806 亿元，增速较3Q20 提升了1.5pct。

    　　资产质量较好。截至20 年末，不良贷款额416.66 亿元；不良贷款率1.38%，较19 年末下降18BP，今年以来不良贷款率持续下降。疫情冲击之下，1H20关注贷款率 2.19%，逾期贷款率 2.22%，资产质量保持了稳定。随着国内经济稳步复苏，未来资产质量稳中向好。

    　　信贷结构调整优化。自 2013 年以来，制造业、批发零售业等对公不良高发行业贷款持续压降，由 10 年末的 26.6%降至 1H20 的 14.9%，使得资产质量大为改观，资产质量与经济周期的关系弱化。

    　　拨备水平平稳。2020 拨备覆盖率达182.71%，较年初上升1.09 个百分点，较3Q20 上升0.65 个百分点，抵御风险能力增强。受计提压力影响，1H20拨备覆盖率提升，3Q20 有所下降，20 年末拨备覆盖率与3Q20 接近。

    　　投资建议：估值低且基本面较好，财富管理战略坚定推进国内经济稳步复苏，我们认为，光大银行将受益于此。光大银行作为我们低估值且基本面改善的银行股主推标的，我们持续看好其一流财富管理银行战略，逐步具备长逻辑。光大集团提前将其持有的部分转债转股，亦彰显控股股东对光大银行发展前景之看好。因估值切换至21 年，我们给予光大银行股目标估值0.9 倍21 年PB，对应目标价6.13 元/股，维持买入评级。

    　　风险提示：疫情引发经济衰退，经济超预期下行导致资产质量大幅恶化；息差大幅收窄等。