光大银行(601818)：业绩增速转正 看好估值修复

　　事件描述

    　　1 月21 日，光大银行发布2020 年度业绩快报。

    　　事件评论

    　　全年业绩增速转正，单四季度大幅增长。2020 年全年公司实现归属净利润378.24亿元，同比增长1.26%，增速较前三季度回升6.97pct。公司单四季度实现归属净利润82.19 亿元，同比增长38.02%，增速较单三季度加快35.40pct。归因来看，业绩增速转正驱动主要来自于拨备调节以及营收改善。

    　　营收边际改善，预计息差稳定、非息环比改善。2020 年全年公司实现营收1425.35亿元，同比增长7.32%，增速较前三季度加快0.74pct；单四季度实现营收357.14亿元，同比增长9.58%，增速较三季度加快7.75pct。具体来看，1）货币环境边际趋紧、监管指导压降高成本存款产品的背景下，预计四季度息差保持稳定；2）年末资产同比增长13.41%，较三季度末加快1.46pct，规模扩张边际有所加快；3）其他非息收入或随去年底利率小幅回落而压力缓解，带动总非息收入边际改善。

    　　资产质量显著改善，新生成压力缓和，核销力度加大。2020 年末不良率1.38%，环比、较年初分别下降15bp、18bp；不良余额416.66 亿元，较三季度末减少35.68亿元，预计四季度加大了不良贷款的核销力度，因此可以看到拨备计提力度不大的情况下拨备覆盖率仍然上升至182.71%，环比、较年初分别上升0.65pct、1.09pct。

    　　投资建议：公司全年业绩增速如期转正，且不仅仅是来自于拨备调节，收入端亦迎来边际改善。与此同时，公司资产质量进一步改善，不良实现双降，新生成压力可控，未来业绩释放具备较好的基础。公司当前估值处于低位，看好修复空间。小幅上调公司20/21 年归母净利润增速分别为12.79%、15.02%，对应最新收盘价（1月21 日）分别为0.54、0.49 倍PB，继续推荐。

    　　风险提示

    　　1. 企业盈利大幅恶化影响银行资产质量；

    　　2. 金融监管大幅趋严。