芒果超媒(300413)：短期爆款有催化 估值有望再提升

　　短期看，重点项目上线+疫情防控趋严+寒假来临，芒果会员及广告收入有望继续实现强劲增长。基于最新疫情情况，当前各省市纷纷出台了相应的防控和休假安排，若今年春节防控较严，随着民众居家时间增加，游戏、长视频等在线娱乐作为民众居家的重要休闲方式，有望再次迎来需求爆发。芒果当前重点项目已经陆续上线，12月底上线的独播剧《阳光之下》，自制综艺《明星大侦探6》仍在热播。去年国民级爆款综艺《乘风破浪的姐姐》第二季已经定档1月22日起每周五播出，30位明星嘉宾全阵容已官宣。

    　　中长期看，关注破圈内容表现以及内容电商模式创新。新内容：芒果21年片单中包含剧集62部，题材涵盖甜宠、悬疑、古装等多类型，大有出圈趋势。芒果还将启动“芒果季风计划”，与芒果台形成联动，十部短剧贯穿2021年。新业态：小芒APP自12月15日测试以来不断充实内容，明星KOL 逐渐入驻；根据官方数据，小芒已拓展超500名艺人、1000名达人入驻，与超20个节目和电视剧合作打造官方IP同款；并引入、制作了4万条短视频内容；销售的商品覆盖潮流服饰、美妆个护、休闲食品等多个品类，SKU超1万。我们注意到小芒在近期进行了比较密集的版本更新，对购物车、优患券等功能进行完善优化，有助于提升用户体验。最新版本中上线了姐姐有点芒专题。《乘风破浪的姐姐2》上线后，有望进行更多内容联动，使得小芒获得更多的曝光推广。

    　　全球优质视频公司估值新高，芒果性价比凸显。Netflix业绩超预期，毕哩哗哩用户收入高速增长叠加Z世代核心资产价值重估，估值水平提升显著。芒果作为国内新媒体的领头兵，内容实力不断验证，芒果已充分证明综艺优势不可撼动，20年剧集上完成从量变到质变突破；用户增速亮眼，20年会员数接近翻倍，并且积极探索新业态，当前仍极具性价比。

    　　维持盈利预测，维持“买入”评级。我们预计20-22年实现营收147.12/173.64/206.99亿元，预计归母净利润19.41/23.95/29.71亿元，对应20-22年PE为83/67/54X。维持“买入”评级。

    　　风险提示：市场竞争加剧，内容监管进一步趋严，宏观经济下行，人才流失。