晶科科技(601778)首次覆盖报告：全国第二大民营光伏运营商 平价开启高速发展之路

　　本报告导读：

    　　公司是全国第二大民营光伏运营商，拥有丰富的电站建设和运维经验，未来公司将大力发展平价项目，规模有望迅速扩张。

    　　投资要点：

    　　6.投资建议：公司是全国第二大民营光伏运营商，预计2020-2022 年eps 分别为0.22、0.24、0.34 元，bps 分别为4.35、6.13、7.94 元，给予公司2021 年行业平均1.7 倍PB，目标价10.42 元，首次覆盖给予增持评级。

    　　7. 全国第二大民营光伏运营商，光伏电站运营与EPC 协同发展。公司2016 年从晶科能源拆分，2020 年5 月在A 股上市，主营业务为光伏电站运营和光伏电站EPC，其中光伏电站运营为公司主要利润来源。

    　　截至2020 年6 月底，公司控股在运光伏电站304.5 万千瓦，其中集中式电站 224.3 万千瓦，分布式电站80.3 万千瓦，装机容量位居行业前列，在民营企业中仅次于协鑫新能源，为第二大民营光伏运营商。

    　　8. 电站建设运维经验丰富，大力发展平价项目。光伏项目开发已进入平价时代，2020 年上半年公司着重发力平价项目，凭借自身优势，平价项目申报全部中标。根据2020 年7 月公布的2020 年光伏平价上网项目清单，公司平价项目中标规模位居民企前三。未来公司将继续大力发展平价项目，我们预计公司装机容量有望迅速扩张。

    　　9. 补贴拖欠问题有望解决，未来现金流有望持续改善。2018 年起，新能源补贴拖欠问题逐渐显露，公司为加快资金使用效率，优化资产结构，自2019 年起持续对外转让部分带补贴电站（2020 年上半年出售2 个项目，装机容量15 万千瓦）。我们预计进入全面平价后，新增项目无补贴困扰，同时存量拖欠补贴有望逐步回收，叠加公司出售部分资产回笼资金，公司现金流有望持续改善。

    　　10. 风险提示：融资成本上升、平价项目收益率不及预期