中国中免(601888)更新报告:海南政策再拓空间 上下游议价能力大幅提升

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:刘越男/赵政 日期:2021-01-22

  本报告导读:

      海南政策频出,对离岛免税空间的预期大幅提升至7000-8000 亿元。同时与机场的溢价能力边际改善,免税店盈利能力增强。

      投资要点:

      投资建议:海南免税空间继续打开,且与机场的溢价能力边际改善。

      上调2020-2022 年EPS 至3.88(+0.06)、6.34(+0.55)和9.29(+2.50)元,考虑到公司未来2 年利润增速到达55%的高成长性,给予2022年55x PE,上调目标价为511 元,维持增持评级。

      岛内居民免税清单即将出台,离岛免税邮寄到家试点,海南空间再度提升。①岛内居民免税清单品类有望大幅拓展,在离岛免税基础上再拓千亿空间。②海南推动免税商品邮寄送达服务,并致力于整合线上购物,将出“王炸”效果,购物体验大幅提升,全面打开实体店坪效和区位天花板。③海南推动岛内居民返岛提货政策,本岛居民购物更加方便,有望推动海南免税空间再度提升。

      与机场的溢价能力边际改善。当前机场免税店扣点普遍在40%以上,机场免税店净利润率较低。随着免税业态增多,以及中免竞争力的显著提升,唯有合作共赢才能使机场免税欣欣向荣,机场免税店综合成本有望下降。

      市场预期公司2021 年之后业绩增速放缓,我们认为公司业绩确定高增长。①2021 年供应链有望继续优化,精品业务2022 年开始放量。

      ②海口新港口店面积是海棠湾2 倍,且购物方便,有望在2022 年或以后开始运营。③国民市内免税店购物政策有望近期出台。

      风险提示:疫情反复影响旅游需求;海南免税政策放开低于预期;岛内居民免税获批资质企业过多。