正泰电器(601877):业绩符合预期 再显主业增长性

类别:公司 机构:长江证券股份有限公司 研究员:马军/邬博华/司鸿历 日期:2021-01-22

  事件描述

      公司发布2020 业绩预告,预计2020 年实现归属母公司股东净利润64.12-70.12 亿元,同比增长70.5%-86.4%;扣非后归属母公司股东净利润38.2-40.2 亿元,同比增长3.8%-9.3%。对此我们点评如下。

      事件评论

      因为此前投资的企业浙江中控技术股份有限公司2020Q4 在科创板挂牌上市,公允价值变动增加公司2020 年净利润约29.45 亿元。剔除此非经营性因素影响后,我们预计公司最后经营性归属母公司股东净利润落于预告区间中上部,对应2020Q4 归属净利润同比增长5%-10%左右,延续稳健增长趋势,符合市场预期。

      从公司两大业务板块来看,1)低压电器方面,Q4 跟随宏观经济回暖,预计公司低压电器Q4 收入同比增长10%左右,继续保持两位数增速;2)光伏方面,2020 年国内户用光伏市场总装机超10GW,超出市场预期,公司作为户用光伏头部企业,同样将受益于此,预计光伏装机规模持续增长,其中户用光伏业务有望继续保持高增长,但受产业链涨价影响(2020Q4 光伏玻璃涨价明显),公司光伏制造板块预计对光伏业务利润有所拖累。

      对于2021 年,我们认为低压电器自主品牌仍能保持较快增长,主要来自两点:1)回溯历史数据来看,低压电器整体需求一般与用电量增速呈正相关性,预计2021年在低基数叠加宏观经济复苏推动下,用电量增速有望超6%,明显提速,带动低压电器行业保持高景气;2)中高端市场目前以外资品牌为主,随着技术和品牌积累,目前正泰电器、良信电器等优质自主品牌在部分下游领域已经建立较强竞争力,未来自主化比例有望加速提升。

      正泰电器层面,公司不断推动内部改革:渠道业务方面,公司截至2020 上半年已经布局475 家一级经销商、5000 余家二级分销商,实现一二级渠道地市级覆盖率95%,并且引导经销商逐步向技术营销业务模式转变;直销业务方面,针对行业细分市场组成铁三角项目团队,不断开拓行业标杆客户和提升市场份额,包括中交集团、中建一局、华为、中兴、联通、移动以及10 余家TOP20 房企等等。光伏方面公司已经成为国内户用龙头,后续随电站规模扩张有望持续增长。

      不考虑公司持有的中控技术股权影响,预计2021 年公司归属母公司股东净利润48 亿元,对应PE 16.7 倍。维持买入评级。

      风险提示

      1. 宏观经济恢复不及预期;

      2. 行业竞争加剧。