券商2020年报前瞻：头部公司有望捷报频传 春躁进行时 重申看好板块

　　本期投资提示：

    　　预计上市券商2020E 归母净利润同比增42%，4Q20 同比增44%。预计41 家直接上市券商2020 年归母净利润1572 亿，同比增42%；单季度归母净利润334 亿，同比增44%。

    　　预计全业务条线收入均实现增长：预计行业经纪（含代销）、投行、资管（含公募与私募子公司）、净利息、投资业务同比分别增长49%、49%、11%、29%、20%。

    　　头部公司有望捷报频传，业绩高增助推春季躁动行情。我们券商首推组合如下：A 股-华泰证券、东方财富、兴业证券、中信证券、国金证券；港股-中金公司、中信建投。上述标的2020E 归母净利润增速由高到低排序如下：东方财富（152%）、兴业证券（107%）、中信建投（71%）、国金证券（64%）、中金公司（54%）、华泰证券（33%）、中信证券（26%）。

    　　经纪业务：交投活跃，居民持基入市趋势确立。全年日均股基交易额9072 亿，同比+62%。

    　　2020 新发偏股基金超过2.0 万亿份，创历史新高（2015 年1.2 万亿份）。20 年7 家券商获基金投顾业务试点，经纪业务转型步伐加快，同时货币类与银行理财预期收益率下行将助推居民持基入。部分券商代销产品占经纪业务收入比超10%：1H20 中信、兴业、中金、华泰代销金融产品收入占经纪业务收入比重分别达到20%、16%、15%、11%（图5）。

    　　两融业务：融券余额创新高，融资业务趋势上升。全年日均两融余额1.3 万亿，同比+42%，日均融券余额538 亿，同比+417%。监管完善场内做空机制，市场化约定申报的转融券机制推广至创业板，符合条件的公募基金、社保基金、QFII 出借券源可实施市场化报价，助推融券业务繁荣；年底市场融券余额1370 亿，占两融余额比重为8.5%。

    　　投行业务：注册制改革推至创业板，股权承销集中度提升。2020 年市场IPO 发行4726亿元，同比增87%，再融资发行9042 亿，同比降5%；其中创业板、科创板IPO 发行903、2223 亿元，合计占全市场IPO 发行2/3，分别同比+200%、+165%。2020 年IPO、再融资主承销规模CR5 分别为56%、61%。2020 年券商债承总规模10 万亿，同比+32%，其中公司债、金融债、ABS 承销3.4、2.0、2.1 万亿，同比分别+33%、+41%、+20%。

    　　投资业务：方向自营受益市场上涨，场外衍生品市场翻倍式增长且份额高度集。2020 年上证综指涨14%，沪深300 涨27%，创业板指涨65%，助推方向自营业务收入增长；同时IPO 注册制加快一级项目退出，券商直投业务处于业绩释放期。20 年9 月监管发布场外期权新规，个股期权标的大幅扩容，场外业务迎来深化发展新阶段。20 年11 月场外衍生品存续交易规模1.33 万亿元，同比增1.3 倍，前三名为中信、中金、华泰，CR3 约50%。

    　　投资建议：证券行业景气度指标在高位而相对估值在低位，年报与一季报有望捷报频传，春季躁动进行时，重申看好板块。1）行业景气度指标维持高位：近期市场成交屡破万亿、两融余额屡创新高、新发基金火爆；2）估值面，券商指数相对沪深300 指数的PE/ PB 估值处于历史约24%/32%分位数；3）业绩面，头部公司20 年报与21 年一季报有望持续报喜；4）政策面，提高直接融资比重主旋律不变，投融资端改革并举。首推组合：A 股-华泰证券、东方财富、兴业证券、中信证券、国金证券；H 股-中信建投、中金公司。

    　　风险提示：市场大幅下行，资本市场改革政策推出不及预期