科德教育(300192):疫情等因素影响龙门业绩 异地扩张有望提速

类别:创业板 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:范欣悦 日期:2021-01-22

  事件:公司发布业绩预告,预计2020 年实现归母净利润1.4~1.7 亿元、同增74~111%,实现扣非后净利润1.38~1.68 亿元、同增79~118%。

      点评:

      龙门受疫情等因素影响,但不存在商誉减值风险。受到疫情以及招生政策变动等因素影响,预计2020 年龙门实现归母净利润1.55~1.75 亿元,略低于收购剩余股权时业绩承诺1.8 亿元,但根据公司与评估、审计沟通和测算,不存在商誉减值风险。龙门自2020 年4 月开始100%并表,4 月之前并表49.76%,我们估计全年贡献利润约1.35~1.56 亿元。随着周内托管班、周末班等新班型的推出、K12 业务开始盈利以及新学期招生向好,龙门有望恢复稳定增长。

      油墨收入下滑,但盈利能力提升。受疫情及全球经济形势影响,油墨外销出口订单下滑,导致油墨收入同减10~15%。但降本增效带来毛利率提升,优化融资结构带来期间费用率下降,油墨整体盈利同比小幅增长。

      拟收购中专、高复学校,加速异地扩张步伐。公司拟收购合肥龙翔高复学校70%股权、长沙经贸职业中专学校51%股权,收购成功后将以这两所学校为基础嫁接龙门全封闭文化课程,考虑到这两所学校已有存量学生,收购的方式将大幅缩短培育期,加速龙门走出陕西,向安徽和湖南进军。

      投资建议:龙门业绩受到疫情、招生政策变动等因素影响不达预期,但不存在商誉价值风险。异地并购中专、高复学校,加速异地复制的进程。由于收购尚未完成,暂不考虑两所学校的收购,调整2021~22 年净利润预测至2.10/2.46亿元,对应估值18x/15x,维持“买入”评级。

      风险提示:两所学校并购尚处于筹备阶段,对价、业绩承诺等尚具有不确定性;新学期招生不达预期,导致业绩完成情况不达预期;教育行业的政策风险。