天孚通信(300394)：定增落地 加大布局高速光引擎

　　公告摘要：公司公告增发股票上市报告书，向16 家投资机构定增18,424,753股，发行价格为42.66 元，发行募集资金总额为7.86 亿元，扣除发行费用后实际募集资金净额为7.77 亿元。

    　　募投项目将提升公司高速光引擎的产品研发和规模生产能力。此次募集资金主要用于激光芯片集成高速光引擎、硅光芯片集成高速光引擎以及高速光引擎用零组件三大部分，主要运用在100G、200G、400G、800G 高速率光模块中，满足5G 网络和数据中心的规模建设所释放的需求，有利于提高产品附加值和市场占有率。公司现有业务主要产品线包括陶瓷套管、光纤适配器、光收发接口组件、光纤阵列透镜、线缆连接器等。高速光引擎是在高速芯片的基础上集成多个光组件或光器件，是现有产品的进一步垂直整合，向产业链下游延伸至高技术门槛、高附加值产品，进一步提升在光器件行业的地位和优势，打开公司营收的增长空间。按照公告测算，目建设期为3 年，运营期为10 年，完全达产后将新增年产激光芯片集成高速光引擎48 万个、硅光芯片集成高速光引擎6 万个和高速光引擎用零组件840 万个，达产后年营收为10.44 亿元。

    　　内生外延持续扩充品类，打造光器件制造服务一站式平台。公司注重研发，研发费用率常年稳定在10%左右，在高端光器件封装业务和高端无源器件业务等领域持续加大研发投入。围绕光模块上游核心器件，公司已从最初的三条产线发展到目前十三条产品线和七大解决方案，从单纯无源器件向有源领域延伸。

    　　2020 年以来，公司先后收购天孚精密80%股权、北极光电100%股权和天孚永联49%股权，实现业务板块整合统一管理，并且强化了公司在光学镀膜等领域的能力，实现业务链的横向扩张。光引擎产线投产有利于提升公司在光模块内部价值占比，增强了客户黏性。从长期来看，公司未来可根据客户定制化需求，结合自身产品，提供一体化解决方案。我们认为公司将继续横向拓宽和纵向延伸并举，布局更多种类的光器件产线，打造OMS （Optical ManufactureServicer）平台，积极发挥公司在光器件领域的生产特长，响应产业分工的趋势。

    　　下游5G 和数通需求共振，光器件市场持续提升。5G 方面，2021 年国内5G 基建建设仍维持上行，根据工信部规划，预计2021 年新建5G 基站60 万站以上。

    　　我们预计2021 年全年5G 产品出货节奏更加平稳，公司在管理和效率上有望进一步优化。数通网方面，全球云计算和互联网公司运营的大型数据中心持续增长，数据中心面临着每3-4 年做一次全面升级换代的压力，基础光传输速率将很快由10Gbps、40Gbps 甚至100Gbps 演进升级到200Gbps 和400Gbps，800Gbps 的预备研究工作也已经启动。根据Lightcounting 预测，光模块在ICT 厂商采购占比将不断提升，预计2024 年数通光模块市场达到72 亿美金。光器件是光模块不可缺少的部分，占光模块物料成本50%以上，光器件市场空间随光模块市场增长持续提升。

    　　投资建议：公司是国内龙头光器件一体化平台制造服务商，通过内生外延不断扩展自身产品线，三季度将北极光电纳入合并报表范围，目前公司已拥有十三条产品线和七大解决方案，考虑到下游5G 和数据中心建设加速，公司无源业务增长强劲，我们预测公司归母净利润为2.92 亿元/3.83 亿元/4.99 亿元，基于本次定增新增股本，2020-2022 年EPS 调整为1.35 元/1.76 元/2.30 元（原值为1.47 元/1.92 元/2.51 元），对应PE 分别是37x/28x/22x，维持买入评级。

    　　风险提示事件：下游5G 建设和IDC 需求不及预期风险、新产品线投产不及预期风险