福斯特(603806):产能加速扩张+产品结构优化提升盈利能力

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:任慕华/张雷 日期:2021-01-21

  投资要点:

      公司公告:发布2020 年业绩预增公告,预计实现归母净利润15.4 亿元,较去年同期增加约5.83 亿元,同比增加约60.88%;公司四季度实现归母净利润6.68 亿元,同比增加83.34%,环比增加61.03%。业绩大幅超预期。

      受益于行业高景气度,光伏胶膜产品20 年实现量价齐升,四季度单季利润再创新高。2020年单季度净利润分别为1.55、3.01、4.15、6.68 亿元,同比增长分别为-28%、65%、114%、83%,Q2 至Q4 净利润单季环比增长分别为95%、38%、61%。光伏胶膜及背板产品销量快速增长,胶膜产品价格在2020 年也得到了一定程度的涨价,并且随着公司白色EVA胶膜产品及POE 胶膜产品销售占比的提升,公司胶膜产品销售均价进一步上升。

      公司作为全球光伏胶膜龙头仍在加速产能扩张,产品结构改善提升盈利能力。2020 年全球光伏供给紧张,叠加下游高效组件的大范围推广,公司积极扩张产能,20 年通过发行可转债募集资金17 亿元用于滁州年产5 亿平方米光伏胶膜项目以及补充流动资金,并且通过自筹资金进行年产2.5 亿平方米光伏胶膜和年产1.1 亿平方米光伏背板项目的投资,以提升公司在光伏封装领域的核心竞争力。滁州项目中包括POE 胶膜生产线32 条、EVA 胶膜生产线36 条,有助于公司进一步优化产品结构,提升高端胶膜的占比,POE 胶膜产品毛利率较传统EVA 胶膜高,产品结构的改善有助于提升公司综合盈利能力。同时公司布局新材料相关产品,如感光干膜、铝塑膜等电子材料销量也在逐步提升,预计后续进入快速放量阶段。目前公司光伏胶膜产品在全球市场份额超过55%,并且积极布局白色EVA 胶膜及POE 胶膜产品,引领行业技术变革,胶膜客户粘性较高,替换供应商意愿低,若按照2021-2023 年全球光伏装机160、180、200GW测算,对胶膜的需求将达到19.2、21.6、24 亿平米,随着公司项目的全部投产,预计胶膜产能将达到18 亿平米,2023 年市场占有率有望提升至65-70%,龙头地位进一步稳固。

      全球光伏封装领域的龙头企业,新材料产品布局逐步进入收获期。下游光伏行业蓬勃发展,带动上游产品需求强劲,量价齐升,胶膜产品市场份额有望逐年提升。我们上调公司销量及产品价格预测,预计2020-2022 年净利润为15.29、18.21、21.11 亿元(原预测为11.61/13.84/16.23 亿元),对应PE 45/38/32 倍,由“增持”上调评级至“买入”。

      风险提示:原材料价格上涨,行业竞争加剧