中钢国际(000928)：订单高速增长 业绩符合预期

　　事件：公司发布业绩快报，2020 年实现营业收入148.47 亿元，同比增长10.

    　　68%；实现归母净利润5.94 亿元，同比增长11.11%。公司发布2020Q4 经营情况简报，Q4 新签合同总额158.26 亿，同比增长122.43%；全年累计新签合同总额287.68 亿，同比增长40.82%。

    　　收入利润快速回升，业绩符合预期。公司Q4 单季度实现营业收入57.45 亿元，同比增长28.91%；实现归母净利润2.97 亿元，同比增长27.85%，收入利润快速回升，带动全年业绩增长。公司全年实现营业收入148.47 亿元，同比增长10.68%；实现营业利润7.66 亿元，同比增长18.86%；实现归母净利润5.

    　　94 亿元，同比增长11.11%，基本符合预期。疫情影响下，公司Q3、Q4 持续快速修复，全年11%的利润增长充分彰显了公司的业绩韧性。

    　　订单高速增长，提供业绩保障。2020 年公司累计新签合同总额287.68 亿，同比增长40.82%，其中Q4 新签合同158.26 亿，同比增长122.43%，主要因2020 年11 月全资子公司中钢设备与柬埔寨波洞沙果能源有限公司签署了新建2×350MW 燃煤电站项目EPC 总承包合同，合同金额约72.69 亿。分地区来看，公司全年国内和国外新签订单分别为183.61、104.07 亿，占比64%、36%国内国际并重的业务格局再次明确。截至2020 年四季度末，公司在手订单537.12 亿元，订单保障倍数4.00，充裕订单可以为未来业绩提供充足保障。

    　　产业升级驱动国内需求，国际工程迎接顺周期。1）产业升级驱动国内需求。

    　　行业产能置换、发达区域产业升级以及环保要求提高共同促进了国内钢铁行业的固定资产投资，2019 年国内黑色金属冶炼及压延加工业固定资产投资增速高达26%。随着环保不断趋严以及以小换大，项目单体投资力量变大，固定资产投资金额有望保持可观规模。2）国际工程迎接顺周期成长。新冠疫情对国际工程造成较大的冲击，2020 年1-10 月对外承包业务完成额以及新签合同分别下滑8.8%、4.4%。未来随着疫苗的上市，新冠疫情的影响将逐渐淡化，国际工程具有较强的顺周期属性，有望迅速走出泥潭，重新恢复扩张。中国的建筑企业在全球基建市场已经建立了比较明显的优势，在各国基建方案的落地和RECP 的催化之下，有望迎来较好的扩张机会。

    　　宝武托管，开启发展新篇章。1）宝武一基五元战略布局，与公司业务存在协同。据公司2020 年10 月29 日公告，公司控股股东中钢集团拟由中国宝武钢铁集团有限公司进行托管。宝武集团是国内最大的钢铁集团，确立了以钢铁制造业为基础的一基五元战略布局，与公司业务存在协同。2）债务风险扰动或减弱，公司融资成本有望下降。受控股股东债务风险影响，公司近年来融资成本较高，2019 年利息支出同比增长112%至1.28 亿元。宝武集团托管后预计公司债务风险扰动减弱，融资成本有望下降。

    　　盈利预测：基于公司订单高速增长和佰能电气股权转让协议终止，我们调整了盈利预测，预计中钢国际2021-2022 年营业收入分别为180.6 亿（前值179.8亿）、215.4 亿（前值214.1 亿），归母净利润分别为7.5 亿（前值7.6 亿）、9.0亿（前值8.8 亿），基本每股收益分别为0.59 元（前值0.61 元）、0.72 元（前值0.70 元），对应PE 分别为7.5X、6.2X，维持买入评级。

    　　风险提示：经济恢复不及预期、多元业务增长不及预期、应收账款回收风险