岳阳林纸(600963):行业景气向上推动业绩高增 股权激励释放活力

类别:公司 机构:东北证券股份有限公司 研究员:唐凯/钟天皓 日期:2021-01-21

事件:

      公司 1 月 14 日发布业绩预告,预计 2020 年实现归母净利润约 4.0~4.5 亿元,同比增长 27.7%~43.66%;实现扣非净利润约 3.34~ 3.84 亿元,同比增长 32.29%~52.09%。

      点评:

      造纸景气持续上行,公司低成本优势助力盈利提升。纸价于 20Q2 触底回升,近期纸浆持续上涨带动纸价上行,公司公布将于 1 月 20 日起再次上调包装纸价格 300 元/吨,12 月以来已提价 3 次,预计纸价有望维持涨势。同时公司自有纸浆自给率近 50%,2020 年末公告拟收购控股股东旗下沅江纸业年产 20 万吨化机浆产线,公司通过自产浆可扩大成本优势,增强吨纸利润。此外,限塑令政策将持续推动包装纸替代性需求上行,2021 年建党一百周年亦将带动党建类材料需求增长。环评公示公司正规划投建 70 万吨文化纸产能,未来规模和市场份额有望进一步扩大。

      生态园林业务接单良好,林业资源加速盘活。20Q4 公司连续中标西安、宁波、郑州等多地项目,2020 年累计中标约 42.35 亿,远超 2019 年园林板块 9.9 亿收入,同时近期公司中标雄安 1.89 亿项目,接单情况良好保障未来业绩。此外,1 月 18 日公司中标岳阳市君山区 6.1 亿扩绿提质项目,公司坐拥近 200 万亩林业资产,本次项目模式可复制推广,未来有望加快盘活公司林业资产。

      拟推限制性股票激励计划,捆绑核心员工利益。公司 1 月 3 日公告,拟推出 2020 年限制性股票激励计划。解锁条件的业绩考核目标制定较高,从 EOE 考核指标看,按照公司 2019 年度折旧、摊销、利息等数据推算,公司在 2022/ 2023/ 2024 年需分别实现净利润约 7.54/ 8.68/ 9.98 亿元,较2019 年分别增长 141%/ 177%/ 219%,增幅明显,彰显未来发展信心。

      盈利预测:预计 2020-2022 年 EPS 分别为 0.23/ 0.31/ 0.42 元,当前股价对应 PE 分别为 19.53/ 14.38/ 10.61x。考虑行业景气度向上,提高目标价,维持“买入”评级。

      风险提示:下游需求低迷,原材料价格波动,国改推动不及预期等。