巴比食品(605338)动态点评：拟通过收购加速全国布局 部分募集资金用途变更

　　事件

    　　今日公司发布系列公告：1）公司拟与 4 位自然人签署《投资合作协议》，约定由交易对方设立目标公司，自设立的目标公司正式运营满 12 个月，达到协议约定的收购先决条件后，公司将持有目标公司 70%的股权；2）公司将变更部分募集资金用途。

    　　投资要点

    全国化布局加速，或通过收购实现规模迅速扩张公司发布《关于签署对外投资合作协议的公告》，显示交易对方目标公司设立三个月后（目前尚未设立），“好礼客”“早宜点”品牌相关的全部资产及业务重组将注入目标公司；设立十二个月，若目标公司符合系列先决条件，公司将收购目标公司 70%的股权，具体条件来看：公司对“好礼客”、“早宜点”、“巴比”门店数量、销售额、扣非后净利润、主营产品平均毛利率等方面均进行设限，收购先决条件中主营产品毛利率不低于 16%，加盟门店数量不少于 400 家，其中巴比门店（签订特许经营合同，由目标公司供货）不少于 50 家。我们认为：

    　　1）拟收购对象与公司配适度较高。本次收购对象“好礼客”“早宜点”均为武汉地区本土品牌早餐门店，在本地拥有一定市场基础，早餐品类、经营模式与巴比相似度高，且拥有中央厨房可进行供货，未来公司可通过拟收购对象的中央厨房向“巴比”加盟店供货以解决寻找代加工厂问题，利于公司短期内顺利切入华中地区；2）收购利于公司迅速上规模、提升盈利能力。近年来加盟店以平均每年增加 300 家的速度实现拓张，2019 年公司加盟门店数量为 2915 家，可提升空间大，目前拟收购对象门店数量预计达百家，若收购成功（加盟门店数量至少或将增加 400 家），公司加盟门店数量将进一步实现迅速提升，同时盈利能力有望增强；3）全国化布局再加速。通过收购切入武汉市场后，公司将完成对华东、华南、华北、华中四大区域的全面布局，全国化布局再加速。

    募投资金用途变更，南京智能制造中心项目稳步推进公司拟终止“生产线及仓储系统提升项目”“食品研发中心和检测中心建设项目”的实施，减少“直营网络建设项目”“信息化建设项目”和“电子商务平台建设项目”

    　　的投资总额，新增募集资金投资项目“巴比食品南京智能制造中心一期项目”。在销地产模式下，目前公司通过三大生产基地辐射市场，通过三大生产模式保证供给，为突破现有配送半径的限制、提升供给能力，巴比南京工厂一期项目正在建设中，预计 2022 年投产，但此前该项目未纳入募投项目中。目前公司已取得该项目用地土地使用权，且环评手续、规划许可证等手续已办理完备，对新增产能项目建设规划进行相关调整利于进一步提高资金使用效率。另外，公司将减少直营网络建设项目投资总额，未来 3 年内直营门店开设数量将低于原本规划的 182 家。

    大空间好赛道，较强门店复制扩张能力助力公司发展公司通过较强的品牌力及管控力、丰富的产品矩阵、完备的信息化系统实现对串连中央厨房、冷链配送、终端管理等诸多环节的经营模式的支持，同时由于巴比加盟店具有“投入低、回本周期短、盈利能力强”的特点，加盟店退出率及退货率均处于极低水平显示其拥有较强的复制扩张能力，而产能的提升将进一步支持门店的拓展。考虑到公司所处行业拥有大空间特点，且处好赛道上，我们看好公司未来门店扩张带来的规模发展。

    盈利预测及估值

    　　预计公司 2020-2022 年公司收入增速分别为-10%、34%、25%；净利润增速分别为-10%、34%、25%；EPS 为 0.8、1.0、1.3 元/股；PE 分别为 52、38、31 倍。考虑到公司全年业绩确定性较强，当前估值极具性价比，维持买入评级。

    风险提示：国内疫情二次爆发；食品安全问题；加盟管理风险；对外投资失败风险；原料价格波动风险。