利尔化学(002258)点评报告：全年业绩翻倍 草铵膦高景气延续

　　报告导读

    　　公司全年业绩翻倍，主要系草铵膦延续量价双升趋势。草铵膦竞合格局维持叠加百草枯、草甘膦禁用及转基因等需求增长，草甘膦价格将延续向上修复，高景气持续时间将超出预期。公司广安拜耳法产线成本有望降低并重构竞争优势，未来新产品逐步投产释放成长性也将超预期。

    　　投资要点

    　　公司全年业绩翻倍，草铵膦高景气持续时间将超预期公司发布公告，预计2020 年实现营业收入49.69 亿元，同比增长19.33%，实现归母净利润6.15 亿元，同比增长97.72%。公司全年业绩翻倍，超出市场预期，主要系公司草铵膦延续量价双升趋势。目前草铵膦市场价格上涨至17.25 万元/吨，2020 年1 月以来涨幅达60.47%。国内草铵膦新增产能有限，2020-2025 年需求CAGR=15%，草铵膦高景气持续时间将超预期。

    　　草铵膦竞合格局支撑价格向上修复，公司成长性释放将继续超出预期草铵膦行业龙头的定价意愿变化使得国内草铵膦行业格局优化，从竞争转向竞和，加上草铵膦替代需求稳步增长，竞合格局维持叠加百草枯及草甘膦禁用、转基因等催生的需求增长，草铵膦价格有望维持在较好的水平。

    　　未来公司成长性释放也将持续超出预期。第一，广安基地拜耳法生产线进入试运行阶段，未来公司草铵膦成本有望降低，竞争优势将重新确立；第二，公司丙炔氟草胺、氟环唑、唑啉草酯等小品种，康宽、敌草快、L 草铵膦等新产品有望逐步释放。

    　　盈利预测及估值

    　　考虑广安基地拜耳法产线进入试运行阶段，新产品有望逐渐投产，公司的成长性将逐步释放，维持2020-2022 年盈利预测为6.5/8.1/9.5 亿元，同比增112%/26%/17%，对于当前股价PE 分别为18、14、12 倍，维持买入评级。

    　　风险提示：草铵膦价格下跌风险, 项目投产进度不及预期。