梦百合(603313)：剖析内外销格局变化 品牌力长期可期

　　核心观点：

    　　外销市场危中有机。双重税率反而助力外贸订单向龙头企业集中。美国新房销售趋势向好，助力外销家具需求持续修复。6 月美国 NAHB房地产市场指数重回荣枯线上方，美国 9 月以来地产景气度连续创出历史最高。美国地产行业整体处于 5-8 年的上升周期，预计相关家具的需求也同样具备长期基本面支撑。

    　　内销市场短期维持高景气度，发展空间较大。短期房地产竣工增速整体稳健，预计家具零售消费能维持较高景气度；长期来看，需要更新软体家具的存量房数量正逐步增长，且随着消费者的健康意识提升，软体家具潜在需求较大。根据中美记忆绵渗透率情况对比，国内记忆绵品类的成长空间较大。

    　　受益于内外销需求共振，代工向品牌切换可期。（1）生产基地全球化布局，双重税率助力外销贸易格局改善。（2）内销渠道多点开花，空间仍大。公司在门店、线上、酒店、经销商等多线扩张自主品牌销售渠道，2020 年受疫情影响较大的传统线下渠道以及酒店渠道有望在2021 年实现较好修复。（3）长期维度看好自主品牌占比持续提升，实现代工向品牌切换。

    　　盈利预测以及投资建议。预计公司 2020-2022 年归母净利润分别为5.1、8.1、10.8 亿元，当前股价对应 2021 年 18.6xPE。综合考虑可比公司估值, 公司内销占比虽低于顾家家居、喜临门，但由于当前海外竞争格局向好，因此整体收入利润表现要优于喜临门，考虑到未来公司自主品牌占比逐渐提升，外销核心竞争力较强，给予公司 2021 年 22倍 PE，对应合理价值 47.52 元/股，给予“买入”评级。

    　　风险提示。全球疫情变化导致出口受阻；贸易争端演化具有不确定性；汇率大幅波动；原材料价格上涨；行业内竞争加剧。