正泰电器(601877)：2020年归母净利润或同比增长70.5%-80.4% 户用市场展望乐观

　　公司预告归母净利润同比增长 70.5%-80.4%

    　　公司 1月 21日晚间公告 2020年归母净利润预计在 64.1-70.1亿元，同比增长 70.5%-80.4%，主要受益于一次性投资收益确认。公司此前投资的浙江中控技术股份有限公司，在 2020 年 11 月 24 日于上交所科创板上市（代码 688777.SH），截止 2020 年末中控技术市值为 493 亿元，对应正泰持有价值约 37 亿元。而根据我们推算，正泰账面以权益法核算的中控信息 2020 年末价值在 4 亿元左右，考虑税项等调整后，估算贡献 2020 年一次性收益约 29.5 亿元。根据投资收益的确认，我们上调 2020 年归母净利润预测 57%至 68.3亿元。

    　　关注要点

    　　扣非归母净利润略逊市场和我们的预期，或由于 4 季度毛利率受汇率影响承压。扣除 29.5 亿元一次性投资收益后，公司预计 2020年归母净利润在 38.2-40.2 亿元范围，略低于我们和市场预期的 43亿元。我们推算主营业务净利润略低的原因可能是 4 季度毛利率承压。其中公司过去 4 年海外收入贡献在 23%-28%，海外业务收入主要以美金计价，而制造和采购成本主要在国内以人民币结算，我们推算由于 4 季度人民币对美元升值 4%左右，海外业务毛利率或有所下降，导致主营净利润略逊预期。

    　　2020 年户用装机超预期，我们预计 2021 装机有望进一步增长。

    　　能源局 2020 年 12 月披露数据显示截止 11 月末，户用光伏新增装机达到 10.1 吉瓦，创历年新高，且高于市场此前预期的 8GW。我们认为伴随省级碳排放考核的陆续落地，中东部区域有望进一步鼓励包括户用业务在内的分布式光伏发展；同时光伏产业链成本持续下降有望提升新户用项目回报水平，我们预计 2021 年户用光伏全市场装机将上探 15GW，给公司户用业务增长提供充足空间。

    　　估值与建议

    　　考虑一次性收益的确认，我们上调 2020 年归母净利润预测 57%至68.3 亿元。维持 2021 年盈利预测不变，并引入 2022 年归母净利润 59.3 亿元。考虑户用业务有望在 2021 年保持高速增长，市场对于户用光伏开发业务理解加深将带来户用业务价值重估，看好公司作为户用光伏龙头成为另一支千亿元市值光伏标的，我们维持公司跑赢行业评级，维持目标价 46.1 元，较当前股价有 22.6%上行空间，对应 18.9 倍和 16.7 倍的 2021 和 2022 年市盈率。公司当前股价交易于 15.4 倍和 13.6 倍的 2021 和 2022 年市盈率。

    　　风险

    　　户用项目拓展不及预期。