闻泰科技(600745)：汽车功率半导体主流厂商 ODM+功率平台持续发力

安世半导体：全球分立器件主流厂商。安世半导体（Nexperia）是全球半导体行业分立器件龙头之一，业界享有盛名，历史超过60 年， 2017 年从NXP集团（恩智浦）内部分离出来，主要承接了原NXP 标准业务部门的分立器件、逻辑器件和Power MOS 芯片业务。公司40%以上营收来自汽车功率半导体，功率MOS 产品主要包括汽车用MOS 管和12-200V 低R 沟道MOSFET 器件，产品种类约300 种。其中，车用低压Power MOS 的市场占有率为世界第二位。

    汽车功率半导体：短期汽车芯片紧缺，景气度高启：据凤凰网科技报道，海外受疫情影响，“缺芯”蔓延，汽车领域亦受到影响。据腾讯网报道，中汽协副秘书长陈士华表示：“芯片短缺从12 月份下旬开始，对2021 年一季度的生产造成很大影响，有可能会对二季度产生影响。”

    汽车功率半导体：长赛道，大空间。电动汽车在传动体系与传统燃油车有显著差异，其对于Mosfet、IGBT、SiC 等功率半导体需求都有较大提升；根据Infineon 数据，相较传统燃油汽车，48V/MHEV、FHEV/PHEV、及BEV 在功率器件上单车价值量分别提升90、305 和350 美元。同时，自动驾驶也会带动半导体需求，根据Infineon 数据，L3、L4/5 单车的半导体应用在630 和970 美元，而L2 为160 美元，提升非常明显。

    创新布局：第三代半导体及SiP 封装。安世氮化镓功率器件已经通过车规级认证，开始向客户供货，碳化硅技术研发也进展顺利，有望在第三代半导体浪潮抢得先机。SiP 封装方面，结合安世系统级封装测试能力和闻泰SMT、系统集成设计能力，公司有望实现SiP 封装能力的领先，并快速导入客户。

    长期看好“ODM+功率半导体平台型企业”保持长期高成长。根据公司2019年年报，强劲增长的通讯ODM 是公司的Beta 业务，稳健增长、稳定客户、稳定现金流的安世半导体是公司的Alpha 业务。现在公司已经形成通讯和半导体双翼齐飞的发展格局。公司将会充分利用5G 的高速发展时期，推动安世半导体Alpha 业务增加强劲增长的Beta 业务。

    盈利预测与投资建议。我们预计公司2020-2022 年分别实现归母净利润28.0、41.3 和59.3 亿元，同比增速分别为123.7%、47.4%和43.6%；分别实现每股收益2.25、3.32 和4.77 元。我们给予2021 年 PE 45-50X，对应合理价值区间149.40-166.00 元/股，给予优于大市评级。

    风险提示。智能手机市场需求不及预期。