日升转债新券点评：积极布局大尺寸组件的大盘光伏品种

东方日升（300118.SZ）本次发行日升转债（123095.SZ）募集的资金不超过33.00 亿元，主体评级和债项评级均为AA，公司本次募集资金将主要用于东方日升新能源股份有限公司年产2.5GW 高效太阳能电池与组件生产项目（12.30 亿元）、东方日升（浙江）新能源有限公司年产5GW 高效太阳能电池组件生产项目（一期）（18.00 亿元）和东方日升新能源股份有限公司全球高效太阳能电池组件创新中心项目（2.70 亿元）等三大方向。

    在当前的市场环境下，与日升转债资质相近的存量品种合理价格中枢为118 元左右。日升转债的初始转股价为28.01 元/股，运用2021 年1 月19 日的正股收盘价（24.29 元）推算，平价为86.72 元。估值方面，参考等级、规模和平价相近转债，以及光伏行业整体估值水平，预计日升转债在当前平价水平下的转股溢价率为30-34%，对应转债价格为117-119 元。

    日升转债的发行期限为6 年，纯债价值约为94.50 元，面值对应的YTM约3.71%，债底保护较强。

    附加条款方面，日升转债的强赎条款、下修条款和回售条款设置分别为：15/30、130%，15/30、85%和30、70%，总体符合常规。

    稀释率方面，日升转债完全转股后，对正股总股本（9.01 亿股）和流通股本（6.32 亿股）的稀释率分别为13.07%和18.64%，稀释压力一般。

    日升转债并未设置网下申购渠道，原股东优先配售时间和网上申购时间均为2021 年1 月22 日（T 日，本周五），其中网上申购代码为370118，原股东配售代码为380118。

    假设原股东优先认购比例为50-60%，那么留给市场的规模约为13.2-16.5 亿元。假设网上申购者为850 万户，全部足额申购，那么日升转债的中签率预计在0.01-0.02%。

    总体来看，日升转债属典型的大盘转债，主体信用评级尚可，上市初期合理价格中枢118 元左右，申购破发风险较低。由于发行期间转债正股出现回调，当前日升转债平价较低，若转债上市初期仍维持在当前平价水平，转债上市初期绝对价格有望维持在相对温和区间。往后看，考虑到公司公告2021 年组件产能有望提升，并且在积极布局210大硅片组件，以及HJT 等前沿电池技术，日升转债上市后建议持续关注。

    核心假设风险。大硅片生态格局超预期变化；组件产能释放不及预期。