华熙生物(688363)：发布限制性股票激励草案绑定核心高管

　　核心观点：

    　　公司拟向206 名激励对象授予480 万股限制性股票，占公司总股本的1%，首次授予384 万股、预留96 万股，价格78 元/股。业绩考核以 2019年营业收入或净利润值为基数，21-24 年收入增长率最高目标为60%/90%/120%/150%，最低目标为48%/72%/96%/120%；21-24 年净利润增长率最高目标为20%/35%/50%/65% ， 最低目标为16%/28%/40%/52%。

    　　此次限制性股票激励具有以下特征：（1）多档目标具有灵活性：业绩考核分为公司层面和个人层面，公司层面设置最低和最高目标，二者解除限售系数在80%-100%之间，按照收入和利润目标完成率孰高确定归属比例；个人层面设立绩效考评，按照S/A/B/C 四级确定归属比例。（2）业绩目标达成可期：若预计20 年公司收入和利润分别为24.9、6.5 亿元， 则最高目标情况下21-24 年收入同比增速为21%/19%/16%/14%，利润同比增速为8%/13%/11%/10%，可行性高。

    　　（3）人数多、规模大：激励对象共计 206 人，占公司员工总数的9.6%，包括董事、高管、核心骨干等，其中董事长赵燕获得38.6 万股。（4）21 年股权激励费用最多：以1 月18 日收盘价作为公允价值测算得总摊销费用约2.9 亿元，其中21-25 年分别为1.5 亿元、8567、3794、1632、122 万元。

    　　盈利预测与评级。预计公司20-22 年归母净利润为6.5、8.5、11.4 亿元，同比增长11.1%、31.0%、33.8%。考虑公司护肤品和医美业务高成长性，参考可比公司，给予21 年95 倍PE 估值，对应合理价值169.1元/股，维持“增持”评级。

    　　风险提示。新产品研发和注册失败；核心技术人员流失；终端产品竞争加剧。