家电行业2020年年报业绩前瞻:内外景气共振 把握年报业绩超预期

类别:行业 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:刘正/史晋星/周海晨 日期:2021-01-20

  本期投资提示:

      海外白电小家电需求提升,国内地产竣工改善厨电需求。根据产业在线,2020 年10-11月空调、冰箱、洗衣机行业内销分别同比增长5.5%、8.5%和10.4%,出口受海外订单拉动分别增长18%、49%和18%;四季度来看,大家电内外销出货改善明显,终端零售景气持续向上,空调在原材料价格上行、产品新能效标准实施后进入量价齐升新周期。地产竣工10-11 月重回正增长8.5%和6.1%,拉动厨电需求改善,预计四季度精装修业务提振工程渠道出货。厨房小家电下半年海外疫情催化下出口订单加速回流,内销全力拥抱线上化转型,推动四季度收入保持较快增长;个护和清洁类电器新品迭代速度加快,预计四季度进入业绩爆发期。

      白电和零部件:价格战库存去化近尾声,2020H2 重启量价齐升新周期。二季度旺季来临后电商大促有效拉动低能效机型库存去化,下半年原材料涨价加速价格战出清,产品新能效标准实施后,重新拉动空调行业进入量价齐升新周期。格力电器:我们预计公司四季度空调内销出货量同比增长5%,价格同比回升10%,带动公司收入增长15%左右,新零售转型优化经营效率,业绩增幅有望超过60%。美的集团:四季度空调出货量增长25%,小家电下半年加快产品推新,海外表现好于内销,我们预计公司四季度收入增长22%,小米股票投资收益下预计业绩增幅超50%。海尔智家:公司私有化海尔电器完成,公司治理改善、管理层和股东利益趋于一致,预计四季度收入增幅15%-20%,全年业绩增幅回正。

      大厨电:四季度竣工集中交付,电商回暖经营改善。工程业务上半年受地产延期交付影响表现不佳,不过下半年全装房政策落实、地产竣工交付加快,老板电器、方太集团等头部品牌工程业务预计加快,同时终端零售端线上增长改善明显,奥维云网数据显示线上10-11月烟机零售额分别同比增长38%和28%,环比三季度线上增幅19%进一步加快。我们预计老板电器和万和电气Q4 收入和业绩增幅15-20%,浙江美大四季度收入增速维持21%,华帝转型压力较大,预计Q4 收入和业绩增幅5%-10%。

      小家电及电工照明:厨房小电风口依旧,清洁需求爆发、个护环比改善。疫情期间,厨房小家电从线下渠道向线上化转型,宅家经济推动长尾品类放量,清洁&个护电器新品发布帮助企业经营环比改善。我们预计新宝股份和苏泊尔领先,四季度收入增速预计超过30%,九阳、飞科四季度收入增速15%和10%左右;扫地机器人领军者石头科技和科沃斯在爆款产品拉动下,预计四季度收入分别增长40%和60%以上,业绩端弹性更大。地产竣工拉动电工照明,我们预计欧普照明、公牛集团Q4 业绩增幅分别提升至20%和30%左右。

      投资建议:把握年报业绩超预期,关注细分市场龙头。1)白电空调价格大幅回升背景下,我们建议重点把握美的、海尔、格力三大白电公司年报业绩超预期,零部件继续推荐三花智控;2)小家电关注跨境电商下的投资机会,JS 环球生活、石头科技、科沃斯、新宝股份作为小家电出海标杆企业,背后的产业趋势在于中国小家电企业凭借国内的产业链集群优势,从代工逐步升级到自主品牌,此外推荐苏泊尔、九阳等线下渠道经营修复、估值合理偏低等公司;3)地产产业链重点把握竣工修复带来的契机,推荐老板电器、火星人。

      风险提示:原材料价格大幅上涨、人民币汇率波动、出口贸易摩擦。