华阳集团(002906):HUD业务乘风智能车时代 Q4净利润大超预期

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:宋亭亭/竺绍迪 日期:2021-01-20

  投资要点:公司公布2020 年度业绩预告, 实现归母净利润1.6-1.9 亿元,同比增长115%-155%,实现扣非归母净利润1.1-1.3 亿元元,同比增长267%-334%。其中,Q4 单季度归母净利润7070 万元-1 亿元(2019 同期+726 万元),环比增长89%-169%,扣非归母净利润4919 万元-6919 万元(2019 年同期亏损181 万元),环比增长55%-117%,业绩大超市场预期!

      汽车电子如期爆发,精密压铸稳健增长,支撑公司Q4 业绩超预期增长。2020Q4 公司扣非归母净利润4919 万元-6919 万元,环比增长55%-117%,主要受三方面业务增长影响:

      ①估算公司传统的车机等汽车业务同比增长30-35%,主要系配套双联屏的长安UNI-TQ4 销量单月持续破万贡献增量,②长城汽车主力车型的HUD 产品6 月以后陆续量产,订单增速快速爬升增量显著,若按Q4 我们估算的7-7.5 万套HUD 出货量测算,则Q4 的HUD 业务贡献约7000-7500 万元纯营收增量。同时公司配套的摄像头、无线充电等产品出货量也于Q4 开始持续爬坡。③预计公司精密压铸业务20Q4 营收估算同比增长20-30%,其核心在于Q4 海外汽车复产复工持续推进。

      营收端快速爬坡基础上,预计毛利率、期间费用率随产能利用率提升快速改善,利润弹性快速释放。公司在行业景气低位持续推进降本增效,深化阿米巴核算,推进工厂智能化改造。预计Q4 随HUD 等新汽车电子产品放量,单品研发及固定成本进一步摊销,毛利率有望进一步改善。此外,公司Q4 旗下参股公司旧厂房获征收补偿款,同样贡献部分非经常性损益。

      公司经营拐点已确立,未来三年业务持续突破,主要从新客户、新产品两端打开。(1)客户端:公司配套客户由自主—合资升级,配套重心向长城、长安、广汽等优质自主品牌转移,同时突破了合资品牌长安福特中控屏和车机的供应链,进口替代加速。(2)产品端:公司已储备各类型HUD 成熟解决方案,2020 年下半年搭载长城全新主力车型,HUD产品放量期已至。中长期,假设长城汽车中高配车型搭载HUD,按2019 年长城中高配车销量约72 万辆,单价1000 元测算,则有望为公司贡献营收增量7.2 亿元。同时,中控屏和液晶仪表盘方面订单也持续落地,若公司后续配套UNI-T 此序列车型的中控+仪表,假设UNI 序列年销量24 万辆,单价2500 元,有望获得6 亿元年营收增量。长远看,公司从智能座舱到ADAS 的前瞻布局成果有望量产,汽车电子板块迎快速成长期。

      上调盈利预测,维持买入评级。公司核心汽车电子主业爆发超预期,上调2020-2022 年营业收入预测为35.0、45.6、57.1亿元(调整前34.8、43.2及55.1亿元),上调2020-2022年归母净利润预测为1.8、2.7、4.0 亿元(调整前1.2、2.1、2.9 亿元),对应PE 为71、47、32 倍,维持买入评级。