昭衍新药(603127):预告业绩超预期 持续高增长可期

类别:公司 机构:国盛证券有限责任公司 研究员:张金洋/殷一凡 日期:2021-01-20

  公司发布2020 年业绩预增公告:2020 年公司实现归母净利润与上年同期的财务报表数据相比,将增加约1.25 亿元到1.43 亿元,同比增加约69.9%到80.3%;公司实现归母净利润与上年同期经重述后的财务报表数据相比,预计增加约1.16 亿元到1.35 亿元,同比增加约62.2%到72.2%。

      业绩超预期,保持高速增长:2020 年公司对生物资产计量模式由成本法变更为公允价值法;若2020 年与2019 年均按照新会计政策调整,取预告中值,预计2020 年实现归母净利润3.12 亿元,同比+67.2%;若2020 年与2019 年均按照旧会计政策调整,我们预计2020 年实现归母净利润2.8 亿元,同比+57.0%,其中2020Q4 单季实现归母净利润1.62 亿元,同比+58.8%。

      并表贡献增量,内生增长强劲: 1)考虑到Biomere 在2020 年下半年经营受到海外疫情影响,我们预计并表贡献利润1500 万元左右,剔除后预计内生业务利润端实现60%左右的高增速。2)随着公司业务量的增长与人才扩增及激励的进行,剔除2020 年激励费用摊销、研发费用增加以及人员扩增带来成本增加的影响,我们预计收入端实现更快的增长,主要得益于公司充足的在手订单在新产能释放下快速执行与完成。

      在手订单充足,高增长确定性强: 1)受益于国内医药创新环境下安评持续高景气与海外营销加强,预计公司订单持续增长,根据此前递交H 股申报材料,2020 年8 月末在手订单17.6 亿元左右,我们预计2020 年末仍拥有充足在手订单,后续安评增长确定性强;2)继2020 年苏州约10800 平米动物房新产能全部投产后,我们预计2021 下半年苏州有望增加约5400 平米动物房新产能投产,进一步加速订单释放;3)公司新扩产能的同时持续扩充人员团队,我们预计公司员工数量将会持续增加,匹配新增产能快速开展业务。

      盈利预测与评级:考虑Biomere 并表带来收入利润贡献以及2020 年会计政策改变带来的影响,预计公司2020-2022 年归母净利润为3.12 亿元、4.21亿元、5.58 亿元,同比增长75.0%、34.8%、32.7%,当前股价对应PE 为89x、66x、50x。我们看好公司作为CRO 行业安评细分龙头,在充足在手订单与产能快速释放下的持续强劲增长,新业务拓展与国际化布局带来成长天花板的不断提高,维持“买入”评级。

      风险提示:国内创新药投入不及预期,新业务拓展不及预期,行业竞争加剧