昭衍新药(603127):业绩增长超市场预期 规模效应下盈利能力持续提升

类别:公司 机构:华西证券股份有限公司 研究员:崔文亮/徐顺利 日期:2021-01-20

  事件概述

      公司公告2020 年业绩预告: 全年实现归母净利润3.03~3.22 亿元, 同比增长69.9%~80.3%; 扣非净利润2.75~2.93 亿元,同比增长77.5%~89.6%。

      分析判断:

    业绩增长超市场预期,规模效应下盈利能力持续提升

      公司2020 年扣非净利润同比增长77.5%~89.6%,其中Q4 单季度同比增长86.7%~106.4%,继续保持超高速增长。业绩超市场预期,我们判断主要受以下因素影响:(1)受政策鼓励创新与资本市场持续加持,国内创新药市场持续繁荣(2020 年IND 受理品种数量同比增长32%以上),公司2020 年新签订单继续保持高速增长;(2)随着公司2019 年中期1.08 万平新动物房投产,伴随公司产能释放和新签订单高速增长,规模化效应凸显、毛利率呈现继续提升;(3)2019 年底并购美国安评机构Biomere,一方面业务呈现并表增厚业绩、另一方面也为公司国际化打下坚实基础;(4)考虑到公司申请H 股上市,变更会计准则,其中对生物资产的后续计量模式由成本模式计量变更为公允价值模式计量,预期其对利润端有一定的影响。

    多点布局深耕国内安评市场,国际化战略带来市场空间扩容

      展望未来,公司将通过深耕国内市场和进行国际化业务拓展实现业务持续性成长:

    昭衍新药立足北京和苏州的安评中心,并计划发行H股募集资金、为新建重庆和广州安评中心筹备,实现全国区域化多点布局和产能扩建,满足公司中长期产能需求;公司通过区域化网点布局和产能的持续提升,深耕国内安评市场、实现渗透率持续提升;

    公司于2013 年6 月在美国成立昭衍加州,负责国际化项目市场拓展,并于2019 年12 月成功实现美国Biomere 的并表。未来借助美国Biomere 平台加速拓展国际市场、实现市场空间的扩容,即从国内“50 亿元的小市场”向全球“45 亿美元的大市场”拓展,支撑公司中长期业绩持续性快速增长。

    员工股权激励常态化,实现员工利益与公司利益的绑定:公司已在2018-2020 年连续3 年对高管团队和核心技术人员实施大范围股权激励计划,能够更好的吸引留住人才,鼓励核心员工和公司一起成长,实现员工利益与公司利益的绑定,利好公司中长期的高速成长。

      投资建议

      公司作为国内最大的药物安全性评价龙头,未来将通过区域化多点布局深耕国内安评市场,同时借助美国Biomere平台实现国内外业务协同发展。我们判断未来3-5 年公司将受益于国内创新药研发繁荣以及国际化带来市场空间扩容等因素保持高速增长。略微调整盈利预测,预计2020-2022 年归母净利润分别为3.14/4.41/6.13 亿元(原业绩预测为2.60/3.52/4.59 亿元), 同比增长分别为76.3%/40.2%/39.0%,对应2021 年PE 估值为54 倍,维持“买入”评级。

      风险提示

      核心技术骨干及管理层流失风险;竞争加剧的风险;产能扩展及国际化战略及业务扩展有失败的风险;新型冠状病毒疫情影响。