医美:供需双轮驱动 监管保驾护航 直挂云帆济蓝海

类别:行业 机构:广发证券股份有限公司 研究员:洪涛/罗佳荣/嵇文欣/漆经纬 日期:2021-01-20

寻根问道,定位中国医美发展阶段。根据沙利文数据,中国医美市场规模预计到2020 年达到1518 亿元,2015-2019年期间CAGR= 22.5%,预计到2024 年达到3185 亿元,2019-2024E 期间CAGR=17.3%。总体看,我国医美市场表现出大体量、高增速、低渗透等特征。借鉴发达国家市场经验,医美行业表现出另类“口红效应”和收入“高敏感性”;医疗资源支撑市场体量,决定国际话语权;文化基因降低市场决策壁垒,且存在跨国渗透;政策制度保障市场健康发展,影响市场空间等。我们认为,中国医美市场还处于快速成长期,未来增长空间依旧可观。

    需求端:想买、敢买、能买、必买成四大增长力。(1)“想买”:修图软件和社交媒体,既强化了对颜值缺陷的关注又提高了高颜值人群的曝光度,美丽泛滥假象和极致审美趋势刺激大众医美需求;(2)“敢买”:医美从隐性消费变为显性消费,并表现为80/90 后向90/00 后,女性向男性,高线向低线城市渗透趋势;(3)“能买”:消费者收入水平的提升和医美项目的价格回落,使得消费者购买力提升,可负担群体扩大;(4)“必买”:手术项目的高修复率和非手术项目的高复购率让医美消费具备极强的用户粘性,为行业提供高速增长动力。

    供给端:上游稳、中游乱、下游一家大。(1)上游药械厂商的进入壁垒高,竞争格局稳定。其中,玻尿酸市场原料端内资龙头领先,产品端外资占优势;肉毒素市场在2020 年由于Ipsen 和Hugel 进入打破了国内长期双寡头垄断的格局,从全球医美消费偏好、国内供需关系和应用场景看,未来仍是蓝海;器械产业链表现为技术水平与国产化的负相关关系,外资龙头长期占据绝对优势,国产品牌奋力追赶,在部分赛道有国产替代、弯道超车的机会。(2)中游医美服务机构竞争格局分散,乱象丛生,而连锁化经营在降低成本、提升品牌、资源共享等方面存在优势,将推动行业整合和规范;另外,光电项目和术后功能性护肤品等标准化业务由于低风险、低门槛、高频次等特征或成新增长力。(3)下游获客渠道从线下向线上,从综合互联网平台向O2O 医美垂类平台转移,但由于O2O 平台模式同质化、留客困难等痛点,新氧、悦美等龙头开启线下整合,寻求新的增长力。

    监管端:从无到有从松到严,利好合规市场。近年来监管部门积极反应,密集出台专项举措,从上游药械生产、中游机构评审、下游平台监管三方面发力,行业将短期承压进行洗牌,长期利好合规玩家。

    投资建议:上游药械供应商具备较高的技术壁垒且行业竞争格局较为集中,在医美整体高速发展过程中最为受益,建议重点关注玻尿酸原料龙头华熙生物、针剂产品龙头爱美客和昊海生科、代理经销商华东医药。

    风险提示。宏观经济低迷,可选消费需求下降;医疗属性受监管政策强影响;外资药械厂商受贸易政策影响;医疗事故负面影响;医药人才短期供给不足。