中国人保(601319)公司公告点评:人保12月保费点评:健康险同比+44% 车险综改背景下保费增速承压

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:孙婷/李芳洲 日期:2021-01-20

【事件】中国人保公布2020 年12 月保费数据:1)人保财险1-12 月累计保费收入4320 亿元,同比基本持平;12 月单月保费收入331 亿元,同比下降11%。2)人保寿险1-12 月累计保费收入962 亿元,同比下降2%;12 月单月保费收入58 亿元,同比增长53%。3)人保健康险1-12 月累计保费收入323 亿元,同比增长44%;12 月单月保费收入16 亿元,同比增长10%。

    车险业务单月保费延续负增长,信用保证险规模持续压降。人保产险1-12 月累计保费同比+0.1%,其中车险、意健险、农险累计保费同比分别+1%、+15%、+17.4%,较1-11 月分别-1.4pct、-1.8pct、-0.1pct。而信用保证险规模持续压降,累计保费同比-76.8%,较1-11 月-1.1pct。从12 月单月保费来看,信用保证险、车险、意健险、农险分别同比-98.5%、-10.7%、-18.7%、+14.3%,较11 月分别+0.5pct、+0.9pct、-22.8pct、-15.2%。四季度以来车险保费持续负增长,预计主要原因为车险综改导致车均保费大幅下降。我们认为,在车险综改背景下,短期内公司综合成本率将有所上升,承保盈利情况仍承压,但随着改革对费用率的限制加强,将促进市场优胜劣汰,预计中长期行业集中度将进一步提升,中国人保作为行业龙头或将受益。

    寿险保费降幅较1-11 月有所收窄,健康险同比增长44%。1)人保寿险1-12 月累计保费收入同比-2%,降幅较1-11 月收窄2.2pct。长险首年期交累计保费191亿元,同比-2.3%,趸交累计保费264 亿元,同比-14.1%;单月保费同比+52.7%,涨幅较11 月扩大38.3pct。其中长险趸交保费连续两个月同比增速超过200%。2)人保健康1-12 月累计保费同比+43.9%,其中长险首年期交同比+14.8%,趸交同比+456%。单月保费同比+9.8%,增速较11 月有明显回落。其中长险首年期交和趸交分别同比+3.6%、123.7%。我们看好人保寿险的坚定转型以及大个险渠道持续加强多方面建设对基层代理人销售积极性的调动。

    当前PEV 估值仍较可比公司偏高,维持“中性”评级。中国人保目前A 股估值2021E PEV 0.95 倍、PB1.26 倍。我们对中国人保进行分部估值:给予人保财险业务1.1x-1.2x PB,给予人保寿险、人保健康0.9-1.0x PEV,给予其他业务1x PB。

    分部估值法下人保集团的合理价值区间为6.53-7.10 元/股,给予“中性”评级。

    风险提示:1)行业保费增速低于预期;2)商车费改使行业承保利润持续承压。