东方财富(300059):卡位财富管理优质赛道 分享公募基金成长红利

类别:创业板 机构:广发证券股份有限公司 研究员:陈福/陈卉/旷实 日期:2021-01-20

  业绩弹性稳定性兼备,流量优势仍然显著。近年来东财收入结构趋于稳定,且随市场行情向好业绩具有高弹性,具体表现为:(1)归母净利润同比直线攀升;(2)ROE/ROA 远超行业平均。同时收入增速较大盘涨跌幅呈现逆周期特性,2020 年Q1 市场低迷时收入环比增速逆势上升49%。流量方面,东财已居行业前列多年,我们认为:(1)PC 端流量绝对优势显著;(2)移动端相对优势确立。

      经纪业务:获客成本持续下降。经纪业务市占率持续提升,2020 年上半年市占率测算达到3.6%,未来趋势向好。同时东财具备互联网营销的渠道优势,近年来获客成本不断降低。据测算东财获客成本自2016年的246 元/人持续降低至2019 年的199 元/人,2020 上半年由于广告宣传费投入大幅减少获客成本短期内降低至83 元/人。

      两融业务:市占率有较大提升空间,低成本资金助力息差提升。东财两融业务长期受制于资本金不足,且2020 年12 月东财两融客户渗透率仅为1.68%远低于行业平均水平3.14%,提升空间大。我们认为东财158 亿元可转债资金到位后两融业务料将进一步增长。

      基金代销:增长弹性和盈利性兼备,业务结构向好利于提升综合费率。

      基金代销业务轻资产运营毛利率高拉动公司整体盈利能力提升,且在市场行情催化下显示高弹性。代销基金非货基占比提升推动综合费率持续改善,2020 年Q3 综合费率提升至0.23%。同时2020 年前三季度市占率提升至10%。

      盈利预测与投资建议:公司是近年来证券行业内成长性最佳的标的,预计2020-2022 年归母净利润45.12、60.64、73.48 亿元。考虑到市场活跃及公司兼具成长与稳定属性,以及历史估值区间60-85 倍PE,给予公司2021 年65xPE,对应合理价值45.76 元/股,给予增持评级。

      风险提示:资本市场大幅萎靡导致市场成交量大幅下滑;信用风险大面积暴露导致信用业务风险提升;资本市场监管政策发生重大调整等。