12月经济数据点评:经济复苏微过热 结构逐步分化

类别:宏观 机构:万联证券股份有限公司 研究员:徐飞/于天旭 日期:2021-01-20

四季度GDP 增速超出市场预期,经济修复趋势不改,复苏速度微过热。2020 年四季度GDP 同比增速6.5%,预期增速6.2%,三季度增速4.9%,经济修复趋势延续。

    工业增加值高位继续上行,工业生产维持旺盛,发电量增速达到近年高点。高技术产业上行速度最为显著。供暖季带动采矿业相关的原煤、天然气开采需求。上游制造业增速大多较11 月有所回落,而黑色金属冶炼及压延加工业继续高位走强。中游设备制造业景气度依然较高,基本已恢复至疫情前水平。下游的计算机通信、医药制造等行业表现较好。

    固定资产投资增速继续修复上行,房地产投资增速继续上行,依然为固定资产投资的主要支撑项,但月度增速呈现趋势放缓。商品房销售房增速再次加快,销售额增速略快销售面积增速,一线城市价格上行增速最为明显,商品房库存小幅反弹。土地成交反弹上行,土地成交面积上行速度快于成交价款上行速度。房地产资金来源还未明显收缩,增速继续上行。未来对于房地产贷款集中度的管理,叠加“三道红线”的融资端限制,促使房企追赶销售回款的进度,房地产信贷融资预期在2021 年将中性偏紧。

    基建增速低于预期,且边际走弱,电力行业增速一定程度上拉升了基建增速,各省近年电力建设进度较快。随经济逐步修复,逆周期调节政策也将缓步退出。

    制造业持续顺周期修复,企业经营状况依然向好。高技术产业为制造业的主要支撑。当前企业仍未进入补库存阶段,需要关注企业融资环境指数连续3 个月回落,企业融资环境的边际转弱,对未来企业经营的影响。

    社零增速略低于预期。小幅回落0.4 个百分点至5%,汽车消费增速回落带动社零小幅下行。消费结构分化,化妆品、金银珠宝等可选消费回落,房地产下游行业增速上行趋势延续,餐饮收入增速转正。必选消费中,烟酒类明显反弹上行,年前备货需求有所增加,粮油、食品类也小幅上行。

    向后看,四季度至2021 年一季度经济修复上行的趋势没有改变,叠加低基数作用,各项投资分项或迎来年内增速高点基建预期增速基本。基建预期增速基本保持平稳,地产仍将保持韧性,起到对经济的支撑作用,造业也将继续顺周期修复。随疫苗研发的推进,服务业的修复也将加速,但消费预期对经济拉动作用依然有限。

    风险因素:工业生产不及预期,房地产信贷环境大幅收紧,中美贸易摩擦超预期,环保政策超预期。