华熙生物(688363)：出台股权激励 保障长远发展

2021 股权激励方案出台

    公司1/18 日发布公告，拟向206 名员工授予480 万股限制性股票，占公司股本总额的1%，按公告中业绩考核目标计算，公司20-24E 营收目标增长CAGR=20.1%，净利润目标增长CAGR=10.5%。此次为公司科创板上市后首次出台股权激励方案，在HA 获批新食品原料与护肤品业务高举高打的背景下，统一股东、公司高管与核心员工的利益，保障公司长远发展。

    考虑到股权激励费用自2021 年起开始摊销，我们略微调整20/21/22 年EPS 至1.34/1.71/2.29 元（前值1.34/1.79/2.32 元），给予目标价194.94元（前值189.74 元，基于21 年114xPE），维持买入评级。

    激励计划涵盖范围广，全方位提振员工积极性

    1）激励范围：本次股权激励拟授予206 名员工（包含董事、高级管理人员、核心技术人员及其他核心骨干），占公司员工总数的9.6%，激励范围广；2）授予价格：限制性股票首次授予部分价格为78 元/股（vs 1 月18日收盘价为154.49 元）；3）业绩考核目标：以2019 年营业收入或净利润值为基数，2021-2024 营收目标增长率分别为60%/90%/120%/150%（触发增长率为48%/72%/96%/120% ）； 净利润目标增长率分别为20%/35%/50%/65%（触发增长率为16%/28%/40%/52%），届时以实际增长确定相应系数。

    原料+医美终端+消费品终端，HA 版图全覆盖

    公司为透明质酸原料全球龙头，手握上游研发优势（主导&参与国内HA 应用领域四大标准的制定，参与修订欧洲药典及中国药典HA 标准,提交美国药典HA 专论），纵向打通全产业链（业务由to B 拓展至to C），横向拓展产品品类（医美制剂+护肤品+功能性食品），打造HA 产品帝国。我们认为未来公司受益于：1）HA 获批新食品原料，缔造公司食品级HA 的二次成长曲线，打开国内HA 相关功能性食品的空白市场；2）功能性护肤品板块线上持续放量；3）终端医美产品在疫情之后重回快速增长通道，20 年收入端有望实现超30%yoy 增长，21 年收入预计将进一步提速。

    透明质酸全产业链龙头，维持买入评级

    公司在透明质酸领域积淀深厚，并演化出丰富多样的终端产品，我们看好公司作为HA龙头企业的长远发展。此次股权激励费用自21 年起开始摊销，我们略微调整20/21/22 年EPS 至1.34/1.71/2.29 元，考虑到：1）公司手握技术优势，持续开拓空白市场（主导申报HA 成为新食品原料），具备研发快速响应与高频上新的能力；2）国内抗衰需求蓬勃兴起，公司护肤品业务高速增长（20 年润百颜销售额+188%yoy vs 护肤品行业+30% yoy）；3）出台股权激励，绑定核心高管利益，调动员工积极性，我们给予21 年114xPE（可比公司Wind 一致预期均值85x），给予目标价194.94 元。

    风险提示：海外疫情持续影响原料出口及运输；疫情出现反扑，医美终端门店客流量恢复速度不及预期；护肤品爆款产品销售放缓；线上营销推行不及预期；HA 终端食品推广不及预期。