江苏银行(600919)：我们看好银行估值修复空间

　　预测2020 年盈利同比增长3.1%

    　　江苏银行发布2020 年业绩快报，全年净利润增速3.1%，4Q20 单季净利润增速13.6%，业绩符合预期。目前江苏银行交易于0.5x2021 年P/B，估值处于历史较低水平，随着银行业景气度提升、江苏银行自身通过资产负债结构调整推动营收较快增长、且资产质量保持稳中向好，我们看好银行估值修复提供上涨空间。

    　　关注要点

    　　营收增速亮眼。公司预告2020 年江苏银行营收同比增长15.7%，4Q20 单季同比增长23.4%，我们预计主要来自于较快的规模扩张、以及银行资产负债结构调整带动息差改善。

    　　1）根据此前我们在江苏银行的调研反馈，4Q20 银行信贷需求处于合理旺盛的状态，2021 年我们预计也会维持，考虑到央行对货币政策的调控，可能信贷增速会略低于2020 年（公司预告2020年江苏银行总资产规模同比增长13.2%，贷款同比增速达15.5%）。

    　　2）近年来江苏银行推动资产负债结构优化，资产端在风险可控的情况下增加小微贷款投放，负债端压降高息存款产品，改善服务，以客户为中心，以沉淀活期存款。

    　　资产质量稳健。地处长三角，江苏银行资产质量稳定，公司预告4Q20 不良率环比下降1bp 至1.32%，拨备覆盖率环比提升6ppt至255.7%，资产质量指标均处于改善状态。对于延期还本付息政策下的银行信贷，江苏银行高频进行梳理排查，考虑到2020 年大幅的拨备计提，我们预计2021 年信用成本压力不大，同比改善。

    　　理财子公司顺利开业，我们预计未来2-3 年可能会贡献一定幅度的手续费收入。江苏银行理财子公司成立于2020 年8 月18 日，规模在4000 亿元左右，其中非保本理财同比增速约12%。截止1H20 末净值化程度达到60%（较2019 年末提升10ppt），处于上市银行中领先水平。

    　　江苏银行目前交易于0.5x 2021e P/B，处于历史较低水平，我们看好银行估值修复空间。我们预计随着银行业景气度提升，且江苏银行自身营收增长、资产质量表现较优，股价存在相当幅度的估值修复空间。

    　　估值与建议

    　　目前公司交易于0.5x 2021E/0.4x 2022E P/B。我们维持2020E/2021E净利润增速为2.2%/10.4%，并首次引入2022E 净利润同比增长10.2%。维持目标价于9.2 元不变，重申跑赢行业评级，对应0.8x2021E P/B 和0.7x 2022E P/B 和67%的上涨空间。

    　　风险

    　　流动性超预期收紧。