东方盛虹(000301):价值被低估的民营大炼化龙头

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:张樨樨/刘子栋 日期:2021-01-19

  公司介绍:东方盛虹2018 年借壳东方市场上市,实控人缪汉根、朱红梅夫妇。公司拥有差别化纤维产能210 万吨,PTA 产能150 万吨,另有240万吨PTA 我们预计2021 年Q1 投产,一期1600 万吨炼化项目预计2021 年底前投产。

      盛虹炼化积极推进,预计2021 年底投产后贡献可观业绩。公司控股的盛虹炼化一期项目总加工能力1600 万吨。作为典型的化工型炼厂,化工品收率达到69%。项目已于2018 年获批,2018 年底开工建设。目前融资进展较顺利、施工积极推进,计划2021 年底投产。我们估算其投产后年化利润规模将达到92 亿。

      融资逐步到位,项目建设积极推进

      1)银行贷款落地:2020 年8 月,盛虹炼化与几大银行组成的银团在南京市签订了《盛虹炼化(连云港)有限公司炼化一体化项目银团协议》,确认了 415 亿元的参贷份额。

      2)资本金到位:2020 年6 月,公司定增募集资金约36 亿已经全部到账,9 月,江苏省政府基金30 亿资金到位;10 月,苏州政府基金30 亿到位。

      聚酯业务最差时期已过,后续有望迎来好转

      需求端:2020 年纺织服装需求,尤其是海外需求受疫情影响明显。预计2021年下半年重新进入补库周期。。

      供给端:20、21 年仍有年均7-8%的新增产能投放,此后新增产能相对较少。

      聚酯业务特色:聚焦DTY 及差异化产品

      与同行相比,公司涤纶长丝毛利率比其他竞争对手要高2-3 个pct。主要原因包括:1)公司产品结构偏重高毛利率的DTY 品种;2)具体到DTY 和FDY品种,公司的差异化程度导致其实现价格高于行业平均水平。

      盈利预测、投资与评级

      预计公司2020/2021/2022 年归母净利润分别为4/12/80 亿,EPS 分别为0.08/0.25/1.66 元/股。参考同行石化公司,2022 年平均PE 在13X 左右。

      考虑目前距离公司炼化项目达产仍有一段时间,按照同行估值0.9 倍,即12 倍PE,目标价为19 元,首次覆盖,给予“买入”评级。

      风险提示:项目投产不及预期的风险;2)下游需求大幅放缓的风险;3)油价大幅回调的风险