陕西煤业(601225):煤价上涨深度受益标的 投资价值凸显

类别:公司 机构:国盛证券有限责任公司 研究员:张津铭/江悦馨 日期:2021-01-19

  港口煤价破千,2021 年有望维持高位。自2020 年5 月以来,在内蒙反腐、进口受限以及下游需求超预期复苏的背景下,煤价大幅拉涨。截至2021 年1 月15 日,秦皇岛港Q5500 平仓价报收1025 元/吨,创下近8 年来新高。展望2021 年,内蒙反腐、煤矿安监的扰动依然存在,进口煤管控亦难言放松,或以动态调节为主。而在经济复苏的背景下需求端或有明显改善,根据我们对动力煤供需两端的测算,预计2021 年动力煤市场总体呈现供需紧平衡格局,港口动力煤价格有望维持高位震荡,中枢或上移至650~700 元/吨附近,较2020 年均价上涨70~120 元/吨。

      量价齐升下,公司业绩大幅抬升。价格方面,公司煤炭售价弹性较大,在煤价上行周期中尤为受益。公司煤炭销售以现货销售为主,长协占比仅约30%,因此公司综合售价弹性较大,在煤价上行周期中尤为受益。产量方面,据陕煤化集团官网报道,公司在建矿井小保当二号(产能1300 万吨/年)已于2020 年Q4 进入联合试运转,今年将带来确定性增量贡献。

      背景强、禀赋优、布局广、高股息,长期投资价值凸显。

    背景强:公司控股股东陕煤化集团是省内唯一一家省属煤炭集团,在省内获取资源、运力方面具有绝对优势。而公司作为陕煤化集团的唯一煤炭上市平台,在矿区开发建设、资源整合方面具有其他公司不可比拟的优势,战略地位显著。

    禀赋优:公司可采储量97 亿吨,可采近百年,煤炭平均热值高达5500cal/g,远超普通动力煤,在澳煤进口受阻,市场高卡煤结构性紧缺背景下尤为紧俏。

      成本方面,公司吨煤成本远低于行业平均水平,且由于采掘行业成本端无法复制的特殊性,超低的吨煤成本亦为其构筑天然护城河。

    布局广:公司紧跟新能源发展步伐,通过投融资平台的有效使用,择机布局与公司主业互补、盈利接续的新能源行业优质资产。2020 年Q3 公司因“西部信托-陕煤-朱雀产业投资单一资金信托”项目到期清算,减持隆基4.81%的股份,当期非流动资产处置损益高达47.3 亿元。

    高股息:结合公司发布的三年分红回报规划和对公司盈利预测,预计公司3 年累计保底股息高达16.2%,且随着公司资本开支接近尾声,未来分红能力有望逐步提升。

      盈利预测与投资建议。考虑到煤价上涨超预期,上调公司盈利预测,2020 年~2022年归母净利分别为153 亿元、141.6 亿元、146.4 亿元,EPS 分别为1.53、1.42、1.46元,对应PE 分别为6.2、6.7、6.5。考虑到公司强大的股东背景、优异的资源禀赋、出众的成本管控能力、全面的产业布局以及高而稳定的分红比例,上调公司至“买入”

      评级,给与目标价14.2 元(对应2021 年PE10 倍)。

      风险提示:需求超预期下滑,进口煤管制放松,全国产能投放进度超预期,小保当二号产量释放进度不及预期。