中泰化学(002092)：上修2020年业绩预测 资产重组+景气上行 业绩拐点到来

　　事件

    　　公司大幅上修2020 年业绩预告

    　　三季度报告中公司预计2020 年度亏损5.5-3.8 亿元，1 月15 日，公司发布业绩上修公告，将年度预测净利润上调至1-1.5 亿元，对应Q4 净利润5.46-5.96 亿元，大幅扭亏。

    　　简评

    　　四季度PVC、粘胶短纤价格大幅上涨，带来业绩反转10 月公司发布三季度报告时以当时价格为参考做出全年业绩预测，但此后公司氯碱、粘胶产品价格开始大幅上涨，核心产品PVC一度涨至历史高位，Q4 季度产品均价及利润水平因此明显超过Q3 以及全年，带来公司Q4 业绩大幅反转。

    　　剥离资产、轻装上阵，回归核心业务基本盘

    　　当前公司涉及业务种类较多。9 月，公司宣布将进行重大资产重组，剥离当前贸易业务。我们认为剥离相关将有助于公司轻装上阵、聚焦主业，提升业务透明性。

    　　上市公司当前粘胶短纤、氯碱板块实为优质资产：公司粘胶短纤权益产能约73 万吨，有规模和原料优势，随粘胶短纤价格回暖后盈利有望大幅好转；氯碱业务以电石法PVC 为核心，而电石生产耗电量巨大，新疆当地电力成本低，氯碱业务因此盈利丰厚，且由于氯碱平衡效应，盈利稳健性也很强。

    　　粘胶短纤景气持续向上，溶解浆涨价背景下公司尤为受益近期粘胶短纤价格大幅回升，目前接近13000 元/吨。粘胶短纤行业从2018 年出现企业亏损以来长达2 年徘徊在景气谷底，直至12 月以来才摆脱亏损境地。从供给来看，当前行业已约有70 万吨装置长期停车、基本退出行业；从需求来看，后续海外疫情影响消退、货币政策效益显现等因素有望明显修复需求，2021 有望成为粘胶行业景气大幅复苏的一年。

    　　区别于行业大多数企业使用溶解浆，公司以新疆当地优质棉浆为原料。在当前上游浆料大幅涨价背景下，公司原料成本领先于全行业，在粘胶短纤景气复苏中尤为受益。

    　　在建工程聚焦优势主业，后续成长潜力充分

    　　公司目前在建工程包括“托克逊能化高性能树脂产业园项目”

    　　“阿拉尔纺织20 万吨粘胶纤维项目”、“阜康能源15 万吨离子膜烧碱项目”等，仍聚焦氯碱、粘胶核心主业，项目投资规模大（截至Q3 公司在建工程预算额106.5 亿，已经投资73.4 亿），有望为公司提供未来成长的充分潜力。

    　　风险提示

    　　重大资产重组不及预期；在建工程建设不及预期；氯碱、粘胶行业景气复苏不及预期；