煤炭开采行业深度报告：不能忽视的超预期

重申年度策略观点——煤炭新十年：有周期需求回升，也有供给格局向好。在12 月初的21 年年度策略报告《煤炭新十年：有周期，也有格局》中，我们的主要观点是：（1）短期需求具备弹性：大宗商品价格及煤炭下游超预期增长表明宏观经济疫情后的显著回升，21 年“十四五”开局之年，在内循环背景下需求有望持续回暖，煤炭作为上游行业将充分受益于周期回升带来的弹性；（2）中长期需求稳健，供给格局持续向好：十年维度看煤炭消费仍将逐步增长，而供改后产量弹性显著减小、进口也维持低位。值得关注的是，优质煤炭产能和产量占比持续提升，15-19 年除晋陕蒙新其他省份产能和产量累计下降26%和21%，而至19 年末300 万吨以上煤矿产能占比不足50%，90 万吨以下产能仍占16%，优质资源生产和盈利的竞争力持续加强。

    煤价创历史新高，超预期的背后是：需求端高增长，以及供给端保供背景下仍难有增量。去年12 月以来煤价涨幅超预期，以秦皇岛港5500大卡市场价为例，11 月末价格为630 元/吨，至1 月15 日上涨至973元/吨，累计涨幅达到54%。而据榆林煤炭交易中心官微信息显示，1月14 日，港口5500 卡低硫煤报价达1100 元/吨，创历史最高水平。

    价格超预期上涨一方面是由于国内疫情缓解后宏观经济持续复苏拉动用电和耗煤增长，自11 月步入冬季动力煤储煤旺季，冷冬气候下，居民用电和供暖需求积极性大幅提升。另一方面，保供要求下供给端仍难有增长，20 年发改委新增核准产能仅约4460 万吨，未来产量增量也相对有限，而澳煤进口持续受限导致港口结构性缺煤现象突出。

    不能忽视的业绩弹性，盈利或已创历史新高。2020 年受疫情影响，1-11 月煤炭行业规模以上企业实现利润总额2022 亿元，同比下降24.5%，利润率约11%，吨煤利润58 元，处于历史中位水平，业绩弹性有所回升。考虑到目前港口煤价回升到1000 元/吨以上，谨慎考虑2021 年煤价中枢回升到700 和800 元/吨，历史上煤价水平相当的年份是2012 和2011 年，行业吨煤净利分别为97 元和123 元，预计21年相比较20 年前11 月的盈利有67%和112%的增长空间，而动力煤公司业绩弹性相对更大。

    煤炭重估：业绩和估值具备高弹性，给予“买入”评级。2021 年在内循环预期下国内经济继续回升，而行业新增产能审批放缓，叠加30 万吨以下煤矿去产能、东中部地区面临资源枯竭问题，碳中和等政策导向下煤企投资意愿下降，供给增量也有限，煤价中枢有望高于2020 年，煤价和业绩具备高弹性。中长期，行业企业的煤矿资源和盈利继续分化，优质公司有望持续获得溢价，在煤价高位震荡以及龙头公司分红提升的背景下，估值有望继续提升，目前行业PB(LF)仍仅为1.03 倍，总体仍处于历史低位。重点看好公司包括陕西煤业、兖州煤业（A）、兖州煤业股份（H）、平煤股份、盘江股份、山西焦煤和部分央企龙头等资源优质且有规模增长预期的公司。

    风险提示。下游需求增速不及预期，煤价超预期下跌等。