2021转债行业梳理之二:建材行业深度梳理 关注长海转债

类别:债券 机构:广发证券股份有限公司 研究员:刘郁/邹戈/田乐蒙 日期:2021-01-19

本篇报告中,我们将对建材行业转债进行深度梳理。目前上市交易的建材行业转债共有4 只,其中包含近期市场关注度较高的新券——长海转债。虽然建材行业存量券的数量不多,但其绝对价格均处在相对温和水平,并且不乏上市时间较短、暂时不会受到强赎条款限制的新券品种,行业整体的配置价值值得挖掘。

    从当前存量券的细分行业来看,建材行业转债主要分布在两大领域:

    长海转债所属的玻纤行业,以及冀东转债、万青转债和天路转债所属的水泥行业。

    目前,玻纤行业仍处于成长期,行业需求随着应用率和渗透率的上升持续扩容;供给端,近期新增玻纤产能较少,有望进入新一轮冷修周期。总体来看,玻纤行业有望在2021 年继续迎来修复。

    水泥行业方面,水泥行业新增供给预计仍然较少、错峰生产和行业协同仍将延续,行业供给高稳定性为持续高景气带来牢固基础,不过由于水泥价格的同比效应可能将持续减弱。

    具体标的方面:长海转债,正股为高速增长的国内玻纤行业一体化小龙头,来自平价层面的支撑值得期待;转债条款方面,长海转债条款设在正股置高较关为注常度规下,,规流模动虽性然仍不强大;,转但债上市价格和估值方面,长海转债估值水平并未明显突破对应平价区间中枢水平,综合各方面情况来看,建议重点关注。

    冀东转债,正股为泛华北地区的区域性水泥龙头,转债符合典型的大规模&高评级转债特征,同时转债绝对价格相对温和,虽然估值高于平价水平对应的估值中枢,但作为新券来说仍具有一定关注价值。不过较大幅度的正股支撑,还需综合考虑水泥行业产品价格等因素的后续变化。

    万青转债,主体评级和发行规模尚可,债券保护较强,绝对价格距理论价格仍有一定空间,不过估值相对较高且流动性相对一般,建议结合区域供需和价格条件变化综合考虑。

    天路转债,当前绝对价格为109.77 元,对应转股溢价率为13.09%,均较为温和,可作为配置型标的适当关注。

    核心假设风险。宏观经济下行,疫情继续扩散,导致玻纤、水泥行业需求不及预期;玻纤、水泥等行业产能大幅扩张;转债发行主体新产能、新产品进度低于预期。

    本篇报告中,我们将对建材行业转债进行深度梳理。目前上市交易的建材行业转债共有4 只,其中包含近期市场关注度较高的新券——长海转债。虽然建材行业存量券的数量不多,但其绝对价格均处在相对温和水平,并且不乏上市时间较短、暂时不会受到强赎条款限制的新券品种,行业整体的配置价值值得挖掘。

    从当前存量券的细分行业来看,建材行业转债主要分布在两大领域:

    长海转债所属的玻纤行业,以及冀东转债、万青转债和天路转债所属的水泥行业。

    目前,玻纤行业仍处于成长期,行业需求随着应用率和渗透率的上升持续扩容;供给端,近期新增玻纤产能较少,有望进入新一轮冷修周期。总体来看,玻纤行业有望在2021 年继续迎来修复。

    水泥行业方面,水泥行业新增供给预计仍然较少、错峰生产和行业协同仍将延续,行业供给高稳定性为持续高景气带来牢固基础,不过由于水泥价格的同比效应可能将持续减弱。

    具体标的方面:长海转债,正股为高速增长的国内玻纤行业一体化小龙头,来自平价层面的支撑值得期待;转债条款方面,长海转债条款设在正股置高较关为注常度规下,,规流模动虽性然仍不强大;,转但债上市价格和估值方面,长海转债估值水平并未明显突破对应平价区间中枢水平,综合各方面情况来看,建议重点关注。

    冀东转债,正股为泛华北地区的区域性水泥龙头,转债符合典型的大规模&高评级转债特征,同时转债绝对价格相对温和,虽然估值高于平价水平对应的估值中枢,但作为新券来说仍具有一定关注价值。不过较大幅度的正股支撑,还需综合考虑水泥行业产品价格等因素的后续变化。

    万青转债,主体评级和发行规模尚可,债券保护较强,绝对价格距理论价格仍有一定空间,不过估值相对较高且流动性相对一般,建议结合区域供需和价格条件变化综合考虑。

    天路转债,当前绝对价格为109.77 元,对应转股溢价率为13.09%,均较为温和,可作为配置型标的适当关注。

    核心假设风险。宏观经济下行,疫情继续扩散,导致玻纤、水泥行业需求不及预期;玻纤、水泥等行业产能大幅扩张;转债发行主体新产能、新产品进度低于预期。