策略专题报告：风格难逆转 3800点目标不变

　　报告摘要：

    　　业绩预告披露情况对短期风格扩散有一定催化作用，但进入下半月催化作用将减弱。（1）业绩预告对近期部分小盘股占优有一定解释力：元旦后共279家披露业绩预告的公司中市值500 亿以下的达257 家，占绝大多数；此外预警类型为“预增”、“略增”、“扭亏”、“续盈”的公司达到225 家，占比超过80%。（2）下半月业绩预告对小市值风格扩散的催化作用可能减弱：一方面，根据统计，业绩预告对于公司股价的催化作用仅限于预告刚披露的1-2 天内，一周后的影响基本可以忽略；另一方面，统计2017-2019 年报业绩预告披露的情况，500 亿以上的大市值公司上、下半月披露的业绩预告预喜率差别相对较小，稳定在60%以上，但小市值公司披露的预喜率由上半月的80%以上下降到下半月的50%左右；因此，随着更多业绩较差的公司披露业绩预告，下半月业绩稳定或者超预期的大市值公司可能会有更好表现。

    　　龙头占优的机构化风格难以逆转，短期扩散的程度有限。（1）成交额占比来看，近两周核心资产有所下跌，但小市值股票成交额占比继续下滑，资金对非核心资产的配置扩散化并不明显。（2）估值分位来看，一方面，市值加权的全A 平均估值分位数与简单平均的全A 估值分位数之差距离2018 年1 月的高点尚有较大距离；另一方面，对比海外，基金重仓股的估值分位处于美股慢牛中枢位置，但远低于当下的美股水位。（3）换手率来看，将申万大盘指数/小盘指数的换手率比值拆解为低频的趋势项和高频的波动项，结果表明趋势项上行（代表大市值占优）的位置仍远低于过去2 次高点，而波动项目前处于2013 年来均值以上1 倍标准差位置，离峰值也还有空间。

    　　企业盈利改善基本确认，微观流动性维持较高净流入，慢牛行情延续，3800点目标不变。我们认为A 股震荡上行的慢牛趋势仍将延续，主要是因：（1）分子端来看，无论是一季度宏观经济数据，还是正在披露中的A 股业绩预告，都显示分子端盈利改善趋势延续。（2）分母端流动性来看，外资、新基金发行、融资均在节后如我们预期的大幅流入。

    　　行业配置短期重点关注景气度和政策导向的电子、新能源、军工、券商、有色、医药、家电、农业等行业。首先，从市场风格来看，机构资金在市场中的占比持续提升、注册制持续推行使得绩优龙头仍是中长期的主要配置方向。其次，从行业来看，建议主要关注两条主线：第一，景气度来看，目前业绩预告披露率相对较高、且盈利增速居前的行业主要有医药生物、电子、家用电器等；从行业景气度指标来看，电子、工程机械等行业景气度向好；此外新能源、军工、券商等中长期景气度向好的方向，短期调整较为明显，也可以逢低布局。第二，政策事件对行业短期行情的催化仍然值得关注，除了“1 号文件”即将出台带来种业、养殖等板块的投资机会外，拜登入主白宫、财政刺激计划出台、海外基建推进，有色等部分周期板块仍有一定行情；此外海外政策短期趋稳，通信、电子等科技行业的风险偏好也有一定提振。

    　　风险提示：海外疫情超预期，经济修复、政策出台不及预期。