中国太保(601601)：老牌险企的突围之道

　　中期突围之一：产品+服务。产品同质化的突围之道在于“丰富产品体系和提升产品附加服务”。太保打造“保险+健康+养老”闭环，通过健康和养老服务解决“看病难、养老难”，再结合保险产品解决“看病贵、养老贵”。我国医疗资源缺乏且不均衡，千人病床数/千人医生数分别仅4.2 个/1.79 个，公司2019 年推出“太保蓝本”，包括重疾绿通服务、医疗特权服务，已覆盖1100 万客户。去年8 月董事会通过《2020-2025年的大健康发展规划》，建立专业健康险公司、互联网医疗平台、健康产业投资基金，为客户提供更好的医疗资源。人口老龄化、出生率的雪崩，养老问题逐渐显现，公司推出“太保家园”为主的养老服务。

    　　中期突围之二：产品+队伍。人口红利下降的突围之道在于“建立专业的队伍，搭配专业的产品及服务”。公司转型2.0 首要任务便是“升级队伍”，致力于打造三支关键队伍。公司升级代理人主要的途径是：加强培训，提升辅助获客手段；调整代理人基本法，新版基本法于1 月份上线，主要从激发组织发展动能+推动个人绩优成长两个方向升级。

    　　中期突围之三：优化管理层，保持长期战略定力。第一步GDR 成功引入国际再保险巨头“瑞士再保险”，有利于公司学习国际保险最新的理念和瑞士再保险丰富的风险保障经验，进一步为公司长期的寿险战略保驾护航；第二步长青计划绑定管理层，“长青计划”的激励机制与寿险的NBV、产险的综合成本率及相对同业的市值增速等核心指标。

    　　投资建议：短期公司理顺业务，叠加低基数，今年价值有望重回两位数增长。20-22 年预计EPS 为2.6/2.9/4.3 元，我们认为给予公司21年A 股1 倍PEV（港股0.8X），对应合理价值55.66 元/股（53.34 港币/股），给予公司A/H“买入”评级。（港币/人民币汇率=0.83）

    　　风险提示：疫情反复导致新单增速不达预期；长端利率下行。